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2017注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)成本》模擬題及答案
模擬題一：
單選題：
下列關(guān)于實(shí)物期權(quán)的表述中，正確的是( )。
A.時(shí)機(jī)選擇期權(quán)是一項(xiàng)看跌期權(quán)
B.實(shí)物期權(quán)的存在增加投資機(jī)會(huì)的價(jià)值
C.擴(kuò)張期權(quán)是一項(xiàng)看跌期權(quán)
D.放棄期權(quán)是一項(xiàng)看漲期權(quán)
【答案】B
【解析】時(shí)機(jī)選擇期權(quán)是一項(xiàng)看漲期權(quán)，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;擴(kuò)張期權(quán)是一項(xiàng)看漲期權(quán)，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;放棄期權(quán)是一項(xiàng)看跌期權(quán)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤;實(shí)物期權(quán)的存在會(huì)增加投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，選項(xiàng)B正確。
下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是( )。
A.保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改變凈損益的預(yù)期值
B.拋補(bǔ)看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略
C.多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購(gòu)買成本
D.空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)
【答案】C
【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但改變了凈損益的預(yù)期值;選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：拋補(bǔ)看漲期權(quán)在股價(jià)上升時(shí)可以鎖定組合最高凈收入和組合最高凈損益，在股價(jià)下跌時(shí)可以使組合凈收入和組合凈損益波動(dòng)的區(qū)間變小，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略;選項(xiàng)C是正確的：多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本;選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的：空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)。
某公司股票的當(dāng)前市價(jià)為l0元，有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為8元，到期時(shí)間為三個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為3.5元。下列關(guān)于該看跌期權(quán)的說(shuō)法中，正確的是( )。
A.該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)
B.該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為2元
C.該期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)為3.5元
D.買入一股該看跌期權(quán)的最大凈收入為4.5元
【答案】C
【解析】對(duì)于看跌期權(quán)，實(shí)值是指執(zhí)行價(jià)格大于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格;虛值是指執(zhí)行價(jià)格小于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格;平價(jià)是指標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格。由題目資料可知，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤。實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，平價(jià)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤。期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值=3.5-0=3.5(元)，所以，選項(xiàng)C正確。買入看跌期權(quán)的凈收入=Max(執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0)=Max(8-股票市價(jià)，0)，假設(shè)該公司股票在未來(lái)三個(gè)月中的某個(gè)時(shí)刻市價(jià)為0，則買入一股該看跌期權(quán)的最大凈收入為8元，所以，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
多選題：
在其他因素不變的情況下，下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致歐式看漲期權(quán)價(jià)值增加的有( )。
A.期權(quán)執(zhí)行價(jià)格提高
B.期權(quán)到期期限延長(zhǎng)
C.股票價(jià)格的波動(dòng)率增加
D.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高
【答案】CD
【解析】看漲期權(quán)的價(jià)值=Max(股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0)，由此可知，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)價(jià)值負(fù)相關(guān)，即選項(xiàng)A錯(cuò)誤;歐式期權(quán)只能在到期日行權(quán)，即期權(quán)到期期限長(zhǎng)短與看漲期權(quán)價(jià)值是不相關(guān)的(或獨(dú)立的)，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;股票價(jià)格的波動(dòng)率越大，會(huì)使期權(quán)價(jià)值(即選擇權(quán)價(jià)值)越大，即選項(xiàng)C正確;如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，則投資者購(gòu)買看漲期權(quán)未來(lái)履約價(jià)格的現(xiàn)值隨利率(即折現(xiàn)率)的提高而降低，即投資成本的現(xiàn)值降低，此時(shí)在未來(lái)時(shí)期內(nèi)按固定履約價(jià)格購(gòu)買股票的成本降低，看漲期權(quán)的價(jià)值增大，因此，看漲期權(quán)的價(jià)值與利率正相關(guān)變動(dòng)，即選項(xiàng)D正確
單選題：
已知經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為4，每年的固定成本為9萬(wàn)元，利息費(fèi)用為1萬(wàn)元，則利息保障倍數(shù)為( )。
A.2 B.2.5
C.3 D.4
【答案】C
【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(息稅前利潤(rùn)+固定成本)/息稅前利潤(rùn)=(息稅前利潤(rùn)+9)/息稅前利潤(rùn)=4，求得：息稅前利潤(rùn)=3(萬(wàn)元)，故利息保障倍數(shù)=3/1=3。
下列關(guān)于利息抵稅的表述中，正確的是( )。
A.抵稅來(lái)源于債務(wù)利息、資產(chǎn)折舊、優(yōu)先股股利的抵稅作用
B.當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較低且其他條件不變的情況下，提高公司所得稅稅率可以增加抵稅的價(jià)值，從而提高企業(yè)價(jià)值
C.當(dāng)企業(yè)負(fù)債率低且其他條件不變的情況下，適當(dāng)增加企業(yè)負(fù)債額可以增加抵稅的價(jià)值，從而提高企業(yè)價(jià)值
D.企業(yè)選用不同的固定資產(chǎn)折舊方法并不會(huì)影響抵稅的價(jià)值
【答案】C
【解析】?jī)?yōu)先股股利是稅后扣除，不能抵減所得稅，因此，不具有抵稅作用，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;利息抵稅=利息×所得稅稅率，如果單純從這個(gè)公式來(lái)分析，似乎提高公司所得稅稅率可以增加抵稅的價(jià)值，從而提高企業(yè)價(jià)值，但要考慮到由于企業(yè)負(fù)債率較低，在利息率不變的情況下，利息抵稅受公司所得稅稅率提高而增加的影響較小，即對(duì)于增加抵稅的價(jià)值，從而提高企業(yè)價(jià)值的效果不明顯，同時(shí)在其他條件不變的情況下，提高公司所得稅稅率會(huì)使得營(yíng)業(yè)所得的現(xiàn)金流量 [即EBIT(1-所得稅稅率)] 減少，進(jìn)而使得企業(yè)價(jià)值降低，提高公司所得稅稅率可以增加抵稅的價(jià)值，但不一定提高企業(yè)價(jià)值，所以，選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的;當(dāng)企業(yè)負(fù)債率低且其他條件不變的情況下，適當(dāng)增加企業(yè)負(fù)債額可以增加抵稅的價(jià)值，從而提高企業(yè)價(jià)值，這依據(jù)的是有稅情形下的MM第一命題，所以，選項(xiàng)C正確;企業(yè)選用不同的固定資產(chǎn)折舊方法會(huì)影響折舊的數(shù)額，從而影響折舊抵稅的價(jià)值，所以，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
多選題：
下列關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿的表述中，正確的有( )。
A.財(cái)務(wù)杠桿越高，抵稅的價(jià)值越高
B.如果企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中包括負(fù)債和普通股，則在其他條件不變的情況下，提高公司所得稅稅率，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不變
C.企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的控制力要弱于對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的控制力
D.資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)通常會(huì)改變企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
【答案】BD
【解析】利息抵稅=利息×所得稅稅率，因此，在企業(yè)所得稅稅率一定的前提下，財(cái)務(wù)杠桿越高，利息抵稅就越大，利息抵稅的價(jià)值就越高，但一定要注意前提條件是“企業(yè)所得稅稅率一定”，因?yàn)槿绻髽I(yè)所得稅稅率降低的話，盡管財(cái)務(wù)杠桿較高，但利息抵稅較小，利息抵稅的價(jià)值也較小，選項(xiàng)A缺少“所得稅稅率一定的前提下”，所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息)，由此可知，選項(xiàng)B和D的說(shuō)法正確;由于控制利息費(fèi)用比控制固定成本容易，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤。
下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有( )。
A.根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大
B.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)
C.根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目
D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資
【答案】ABD
【解析】選項(xiàng)A是正確的：根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，所以，企業(yè)負(fù)債比例越高，則債務(wù)利息抵稅收益現(xiàn)值越大，企業(yè)價(jià)值越大;選項(xiàng)B是正確的：權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)，在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu);選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的：根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利;選項(xiàng)D是正確的：優(yōu)序融資理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。
下列關(guān)于MM理論的說(shuō)法中，正確的有( )。
A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小
B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨負(fù)債比例的增加而增加
C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)債比例的增加而增加
D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無(wú)企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高
【答案】AB
【解析】在無(wú)稅條件下，MM理論的兩個(gè)命題說(shuō)明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債并不能增加企業(yè)價(jià)值，其原因是以低成本借入負(fù)債所得到的杠桿收益會(huì)被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負(fù)債企業(yè)與無(wú)負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價(jià)值與加權(quán)平均資本成本都不受資本結(jié)構(gòu)的影響，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng)A正確;根據(jù)無(wú)稅MM理論的命題Ⅱ的表達(dá)式可知，選項(xiàng)B正確;在考慮所得稅的情況下，債務(wù)利息可以抵減所得稅，隨著負(fù)債比例的增加，債務(wù)利息抵稅收益比權(quán)益資本成本對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響更大，企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的增加而降低，即選項(xiàng)C錯(cuò)誤;根據(jù)有稅MM理論的命題Ⅱ的表達(dá)式可知，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
以下是歸屬于《財(cái)務(wù)成本管理》科目第11章股利分配的近三年真題匯總：
單選題：
某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是( )。
A.公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)
B.2009年末的貨幣資金
C.2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)
D.2010年需要的投資資本
【答案】B
【解析】采用剩余股利政策時(shí)，應(yīng)遵循四個(gè)步驟：(1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu);(2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下新增投資資本所需的股東權(quán)益數(shù)額;(3)最大限度地使用留存收益來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額;(4)投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余利潤(rùn)，再將其作為股利發(fā)放給股東。其中(1)是有關(guān)公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容;(2)是要考慮2010年需要的投資資本;(3)、(4)考慮了2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)。其中并沒(méi)有考慮到貨幣資金，所以，選項(xiàng)B是不需要考慮的因素。
下列關(guān)于股利分配理論的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是( )。
A.稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
B.客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
C.“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過(guò)未來(lái)預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
D.代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
【答案】B
【解析】稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策，所以，選項(xiàng)A正確;客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長(zhǎng)，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并希望通過(guò)獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，投資者偏愛(ài)即期收入和即期股利能消除不確定性的特點(diǎn)，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來(lái)的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)等到將來(lái)收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得，所以，選項(xiàng)C正確;代理理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，高股利政策有助于降低股權(quán)代理成本，因此應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策，所以，選項(xiàng)D正確。
多選題：
下列關(guān)于股票股利、股票分割和股票回購(gòu)的表述中，正確的有( )。
A.發(fā)放股票股利會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降，因此股票股利會(huì)使股票總市場(chǎng)價(jià)值下降
B.如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值增加
C.發(fā)放股票股利和進(jìn)行股票分割對(duì)企業(yè)的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的影響是相同的
D.股票回購(gòu)本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財(cái)富效應(yīng)不同
【答案】BD
【解析】發(fā)放股票股利會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降，但股數(shù)增加，因此，股票股利不會(huì)使股票總市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率(每股市價(jià)/每股收益)增加，則原股東所持股票的市場(chǎng)價(jià)值增加，選項(xiàng)B正確;發(fā)放股票股利會(huì)使企業(yè)的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的金額發(fā)生增減變化，而進(jìn)行股票分割不會(huì)使企業(yè)的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的金額發(fā)生增減變化，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;股票回購(gòu)本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者的稅收效應(yīng)不同，進(jìn)而帶給股東的凈財(cái)富效應(yīng)也不同，選項(xiàng)D正確。
以下是歸屬于《財(cái)務(wù)成本管理》科目第12章普通股和長(zhǎng)期負(fù)債籌資的近三年真題匯總：
單選題：
下列關(guān)于普通股籌資定價(jià)的說(shuō)法中，正確的是( )。
A.首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行價(jià)格應(yīng)由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定
B.上市公司向原有股東配股時(shí)，發(fā)行價(jià)格可由發(fā)行人自行確定
C.上市公司公開(kāi)增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%
D.上市公司非公開(kāi)增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票的均價(jià)
【答案】A
【解析】選項(xiàng)A是正確的：我國(guó)《證券法》規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定;選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定;選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的：上市公司公開(kāi)增發(fā)新股的定價(jià)通常按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格;選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的：上市公司非公開(kāi)增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。
下列關(guān)于普通股發(fā)行定價(jià)方法的說(shuō)法中，正確的是( )。
A.市盈率法根據(jù)發(fā)行前每股收益和二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率確定普通股發(fā)行價(jià)格
B.凈資產(chǎn)倍率法根據(jù)發(fā)行前每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和市場(chǎng)所能接受的溢價(jià)倍數(shù)確定普通股發(fā)行價(jià)格
C.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法根據(jù)發(fā)行前每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)公允的折現(xiàn)率確定普通股發(fā)行價(jià)格
D.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法適用于前期投資大、初期回報(bào)不高、上市時(shí)利潤(rùn)偏低企業(yè)的普通股發(fā)行定價(jià)
【答案】D
【解析】市盈率法根據(jù)發(fā)行后預(yù)測(cè)的每股收益和二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率、發(fā)行公司所處行業(yè)的情況、發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬定的發(fā)行市盈率之乘積來(lái)確定普通股發(fā)行價(jià)格,所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;凈資產(chǎn)倍率法根據(jù)發(fā)行后每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和市場(chǎng)所能接受的溢價(jià)倍數(shù)確定普通股發(fā)行價(jià)格,所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;現(xiàn)金流量折現(xiàn)法根據(jù)發(fā)行后預(yù)計(jì)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和市場(chǎng)公允的折現(xiàn)率確定普通股發(fā)行價(jià)格,所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;對(duì)于前期投資大，初期回報(bào)不高、上市時(shí)利潤(rùn)偏低企業(yè)而言，如果采用市盈率法定價(jià)，則會(huì)低估其真實(shí)價(jià)值，而對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的分析和預(yù)測(cè)能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值,所以，選項(xiàng)D正確。
以下是歸屬于《財(cái)務(wù)成本管理》科目第13章其他長(zhǎng)期籌資的近三年真題匯總：
單選題：
甲公司2009年3月5日向乙公司購(gòu)買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價(jià)款的30%，同時(shí)甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的70%價(jià)款。這種租賃方式是( )。
A.經(jīng)營(yíng)租賃 B.售后回租租賃
C.杠桿租賃 D.直接租賃
【答案】C
【解析】杠桿租賃是出租人既出租某項(xiàng)資產(chǎn)，又以該項(xiàng)資產(chǎn)為擔(dān)保借入資金的租賃方式。
多選題：
下列關(guān)于企業(yè)籌資管理的表述中，正確的有( )。
A.在其他條件相同的情況下，企業(yè)發(fā)行包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本要高于包含歐式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本
B.由于經(jīng)營(yíng)租賃的承租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，因此資本結(jié)構(gòu)決策不需要考慮經(jīng)營(yíng)性租賃的影響
C.由于普通債券的特點(diǎn)是依約按時(shí)還本付息，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)債券的信用等級(jí)，并不會(huì)影響該債券的資本成本
D.由于債券的信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的評(píng)級(jí)，因此信用等級(jí)高的企業(yè)也可能發(fā)行低信用等級(jí)的債券
【答案】AD
【解析】美式期權(quán)可以隨時(shí)執(zhí)行，而歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，因此，包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債持有人有可能提前行權(quán)，行權(quán)后發(fā)行公司將會(huì)喪失這種轉(zhuǎn)換前的低息優(yōu)勢(shì)，即提高了資本成本。所以，在其他條件相同的情況下，企業(yè)發(fā)行包含美式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本要高于包含歐式期權(quán)的可轉(zhuǎn)債的資本成本，選項(xiàng)A正確;經(jīng)營(yíng)租賃的承租人不能將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，僅在報(bào)表附注中披露，但公司的資本結(jié)構(gòu)決策需要考慮經(jīng)營(yíng)性租賃的影響(見(jiàn)教材第二章，因?yàn)槠溆绊懝镜拈L(zhǎng)期償債能力)，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)債券的信用等級(jí)，說(shuō)明信用等級(jí)下降，償債風(fēng)險(xiǎn)增加，所以，會(huì)影響該債券的資本成本，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;由于債券的信用評(píng)級(jí)是對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的評(píng)級(jí)，信用等級(jí)高的企業(yè)當(dāng)然也可能發(fā)行低信用等級(jí)的債券，所以，選項(xiàng)D正確。
某公司是一家生物制藥企業(yè)，目前正處于高速成長(zhǎng)階段。公司計(jì)劃發(fā)行10年期限的附認(rèn)股權(quán)債券進(jìn)行籌資。下列說(shuō)法中，正確的有( )。
A.認(rèn)股權(quán)證是一種看漲期權(quán)，可以使用布萊克-斯科爾斯模型對(duì)認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行定價(jià)
B.使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資的主要目的是當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，可以以高于債券發(fā)行日股價(jià)的執(zhí)行價(jià)格給公司帶來(lái)新的權(quán)益資本
C.使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資的缺點(diǎn)是當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，會(huì)稀釋股價(jià)和每股收益
D.為了使附認(rèn)股權(quán)債券順利發(fā)行，其內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)介于債務(wù)市場(chǎng)利率和普通股成本之間
【答案】CD
【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)沒(méi)有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，5～10年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，因此不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià);選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的：附帶認(rèn)股權(quán)債券發(fā)行的主要目的是發(fā)行債券而不是發(fā)行股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán);選項(xiàng)C是正確的：使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資時(shí)，債券持有人行權(quán)會(huì)增加普通股股數(shù)，所以，會(huì)稀釋股價(jià)和每股收益;選項(xiàng)D是正確的：使用附認(rèn)股權(quán)債券籌資時(shí)，如果內(nèi)含報(bào)酬率低于債務(wù)市場(chǎng)利率，投資人不會(huì)購(gòu)買該項(xiàng)投資組合，如果內(nèi)含報(bào)酬率高于普通股成本，發(fā)行公司不會(huì)接收該方案，所以，附認(rèn)股權(quán)債券其內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)介于債務(wù)市場(chǎng)利率和普通股成本之間。
從財(cái)務(wù)角度看，下列關(guān)于租賃的說(shuō)法中，正確的有( )。
A.經(jīng)營(yíng)租賃中，只有出租人的損益平衡租金低于承租人的損益平衡租金，出租人才能獲利
B.融資租賃中，承租人的租賃期預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)通常低于期末資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
C.經(jīng)營(yíng)租賃中，出租人購(gòu)置、維護(hù)、處理租賃資產(chǎn)的交易成本通常低于承租人
D.融資租賃最主要的財(cái)務(wù)特征是租賃資產(chǎn)的成本可以完全補(bǔ)償
【答案】ABC
【解析】損益平衡租金，從出租人角度來(lái)講，是其可以接受的最低租金，而從承租人角度來(lái)講，是其可以接受的最高租金，因此選項(xiàng)A正確;通常，持有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要大于借款的風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))，因此選項(xiàng)B正確;出租人可以成批量購(gòu)置租賃資產(chǎn)，因此可以獲得較低的購(gòu)置成本，同時(shí)，專業(yè)的租賃資產(chǎn)維修可以降低營(yíng)運(yùn)成本，經(jīng)常處置租賃資產(chǎn)，使出租人更清楚何時(shí)以及用什么價(jià)格出售殘值更有利等，所以選項(xiàng)C正確;融資租賃最主要的財(cái)務(wù)特征包括租賃合同是長(zhǎng)期的、以及不可撤銷，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
模擬題二：
單選題：
下列關(guān)于報(bào)價(jià)利率與有效年利率的說(shuō)法中，正確的是( )。
A.報(bào)價(jià)利率是不包含通貨膨脹的金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)利率
B.計(jì)息期小于一年時(shí)，有效年利率大于報(bào)價(jià)利率
C.報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈線性遞減
D.報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率隨著計(jì)息期利率的遞減而呈線性遞增
【答案】B
【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：報(bào)價(jià)利率是包含通貨膨脹的金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)利率;選項(xiàng)B是正確的：有效年利率= ，當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利次數(shù)多于1次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按報(bào)價(jià)利率計(jì)算的利息高，即計(jì)息期小于一年時(shí)，有效年利率大于報(bào)價(jià)利率;選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的：教材中例題按照插補(bǔ)法計(jì)算有效年利率，是假設(shè)報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率與每年復(fù)利次數(shù)呈線性關(guān)系，而且是線性正相關(guān)關(guān)系。但是實(shí)際上，當(dāng)報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈非線性遞增;選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的：報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，計(jì)息期利率的遞減是由于每年復(fù)利次數(shù)的增加而引起的，而有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加呈非線性遞增。
下列關(guān)于投資組合的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是( )。
A.有效投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既可以用資本市場(chǎng)線描述，也可以用證券市場(chǎng)線描述
B.用證券市場(chǎng)線描述投資組合(無(wú)論是否有效地分散風(fēng)險(xiǎn))的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的前提條件是市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)
C.當(dāng)投資組合只有兩種證券時(shí)，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值
D.當(dāng)投資組合包含所有證券時(shí)，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差主要取決于證券收益率之間的協(xié)方差
【答案】C
【解析】資本市場(chǎng)線描述的是有效投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)股票，也適用于投資組合，無(wú)論該組合是有效的還是無(wú)效的均適用，因此，選項(xiàng)A正確;資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為證券市場(chǎng)線是一條市場(chǎng)均衡線，市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上，也就是說(shuō)在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來(lái)決定。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場(chǎng)是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：預(yù)期收益率=必要收益率，因此，選項(xiàng)B正確;當(dāng)投資組合只有兩種證券時(shí)，該組合的期望收益率等于這兩種證券收益率的加權(quán)平均值，但該組合的標(biāo)準(zhǔn)差并不等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，即證券報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)的大小對(duì)投資組合的期望報(bào)酬率沒(méi)有影響，但對(duì)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差有影響。只有在相關(guān)系數(shù)等于1(即完全正相關(guān))的情況下，兩種證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差才等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。因此，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;
多選題：
下列關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有( )。(2009年新制度)
A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1
B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1
C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)
D.普通年金終值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金終值系數(shù)
【答案】ABCD
【解析】關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，選項(xiàng)A、B、C、D均正確。
下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型β系數(shù)的表述中，正確的有( )。
A.β系數(shù)可以為負(fù)數(shù)
B.β系數(shù)是影響證券收益的唯一因素
C.投資組合的β系數(shù)一定會(huì)比組合中任一單只證券的β系數(shù)低
D.β系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
【答案】AD
【解析】β系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng)D正確;根據(jù)β系數(shù)的計(jì)算公式可知，β系數(shù)可正可負(fù)，所以，選項(xiàng)A正確;根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)公式可知，β系數(shù)不是影響證券收益的唯一因素，所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;由于投資組合的β系數(shù)等于單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤。
以下是歸屬于《財(cái)務(wù)成本管理》科目第五章債券和股票估價(jià)的近三年真題匯總：
多選題：
假設(shè)其他因素不變，下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的有( )。()
A.提高付息頻率 B.延長(zhǎng)到期時(shí)間
C.提高票面利率 D.等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升
【答案】ABD
【解析】對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券而言，在其他因素不變的情況下，付息頻率越高(即付息期越短)價(jià)值越低，所以，選項(xiàng)A正確;折價(jià)債券的價(jià)值，隨著到期日的臨近，總體上波動(dòng)提高，最終等于債券的票面價(jià)值，即債券到期時(shí)間越短，債券價(jià)值越大。反之，債券到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)值越小，所以，選項(xiàng)B正確;債券價(jià)值等于未來(lái)利息和本金的現(xiàn)值，提高票面利率會(huì)增加債券的利息，因此會(huì)提高債券的價(jià)值，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤;等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升，會(huì)導(dǎo)致計(jì)算債券價(jià)值的折現(xiàn)率上升，進(jìn)而導(dǎo)致債券價(jià)值下降，所以，選項(xiàng)D正確。
以下是歸屬于《財(cái)務(wù)成本管理》科目第六章資本成本的近三年真題匯總：
單選題：
下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本”的表述中，錯(cuò)誤的是( )。
A.通貨膨脹率較低時(shí)，可選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
B.公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券，估計(jì)β系數(shù)時(shí)應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計(jì)算
C.金融危機(jī)導(dǎo)致過(guò)去兩年證券市場(chǎng)蕭條，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù)
D.為了更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)使用權(quán)益市場(chǎng)的幾何平均收益率
【答案】C
【解析】選項(xiàng)A是正確的：當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)選擇名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(而非實(shí)際的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)，即選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券(而非短期債券)的到期收益率(而非票面利率)作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;選項(xiàng)B是正確的：公司三年前發(fā)行了較大規(guī)模的公司債券，表明公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，估計(jì)β系數(shù)時(shí)應(yīng)使用發(fā)行債券日之后的交易數(shù)據(jù)計(jì)算;選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的：估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，其中既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期;選項(xiàng)D是正確的：幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)使用權(quán)益市場(chǎng)的幾何平均收益率來(lái)計(jì)算。
多選題：
下列關(guān)于計(jì)算加權(quán)平均資本成本的說(shuō)法中，正確的有( )。
A.計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，理想的做法是按照以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計(jì)量每種資本要素的權(quán)重
B.計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，每種資本要素的相關(guān)成本是未來(lái)增量資金的機(jī)會(huì)成本，而非已經(jīng)籌集資金的歷史成本
C.計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)分開(kāi)，分別計(jì)量資本成本和權(quán)重
D.計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，如果籌資企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境，需將債務(wù)的承諾收益率而非期望收益率作為債務(wù)成本
【答案】ABC
【解析】加權(quán)平均資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，有三種加權(quán)方案可供選擇，即賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本，市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，所以，賬面價(jià)值加權(quán)和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)都不理想。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)是指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例，這種方法可以選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便，所以，是一種理想的方法，即選項(xiàng)A正確;因?yàn)橘Y本成本的主要用途是決策，而決策總是面向未來(lái)的，因此，相關(guān)的資本成本是未來(lái)的增量資金的邊際成本(屬于機(jī)會(huì)成本)，而不是已經(jīng)籌集資金的歷史成本，所以，選項(xiàng)B正確;如果發(fā)行費(fèi)用率比較高，則計(jì)算債務(wù)的成本時(shí)需要考慮發(fā)行費(fèi)用，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)資本成本與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)資本成本有較大的差別，所以需要分別計(jì)量其資本成本和權(quán)重，選項(xiàng)C正確;如果籌資公司處于財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)狀況不佳，債務(wù)的承諾收益率可能非常高，如果以債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)資本成本，可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)資本成本高于權(quán)益資本成本的錯(cuò)誤結(jié)論，所以需將債務(wù)的期望收益率而非承諾收益率作為債務(wù)資本成本，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。
計(jì)算題：
B公司是一家制造企業(yè)，2009年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下：
B公司沒(méi)有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為1000萬(wàn)股。假設(shè)B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來(lái)年度將維持2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購(gòu)股票)，可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2009年的期末長(zhǎng)期負(fù)債代表全年平均負(fù)債，2009年的利息支出全部是長(zhǎng)期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為25%。
要求：
(1)計(jì)算B公司2010年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率。
(2)計(jì)算B公司未來(lái)的預(yù)期股利增長(zhǎng)率。
(3)假設(shè)B公司2010年年初的股價(jià)是9.45元，計(jì)算B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。
【答案】
(1)由于公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來(lái)年度將維持2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變(包括不增發(fā)新股和回購(gòu)股票)，所以，2010年的預(yù)期銷售增長(zhǎng)率=2009年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=
=8%。
(2)在可持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)下，即穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)下，股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=8%。
(3)股權(quán)資本成本=(350/1000)×(1+8%)/9.45+8%=12%
加權(quán)平均資本成本=
以下是歸屬于《財(cái)務(wù)成本管理》科目第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估的近三年真題匯總：
計(jì)算題：
甲公司有關(guān)資料如下：
(1)甲公司的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2008年為實(shí)際值，2009年至2011年為預(yù)測(cè)值(其中資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目為期末值)。
單位：萬(wàn)元
(2)甲公司2009年和2010年為高速成長(zhǎng)時(shí)期，年增長(zhǎng)率在6%～7%之間;2011年銷售市場(chǎng)將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策，銷售增長(zhǎng)率下降為5%;2012年進(jìn)入均衡增長(zhǎng)期，其增長(zhǎng)率為5%(假設(shè)可以無(wú)限期持續(xù))。
(3)甲公司的加權(quán)平均資本成本為10%，甲公司的所得稅稅率為40%。
要求：
(1)根據(jù)給出的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，計(jì)算并填列答題卷給定的“甲公司預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量表”的相關(guān)項(xiàng)目金額，必須填寫“息稅前利潤(rùn)”、“經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加”、“凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資”和“實(shí)體現(xiàn)金流量”等項(xiàng)目。
(2)假設(shè)債務(wù)的賬面成本與市場(chǎng)價(jià)值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和實(shí)體現(xiàn)金流量評(píng)估2008年年末甲公司的企業(yè)實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值(均指持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，下同)，結(jié)果填入答題卷給定的“甲公司企業(yè)估價(jià)計(jì)算表”中。必須填列“預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值”、“公司實(shí)體價(jià)值”、“凈債務(wù)價(jià)值”和“股權(quán)價(jià)值”等項(xiàng)目。
【答案】
(1)甲公司預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量表
C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：
(1)C公司2010年的銷售收入為1000萬(wàn)元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2011年、2012年的增長(zhǎng)率分別為10%、8%;2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。
(2)C公司2010年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負(fù)債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。
(3)公司未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
(1)計(jì)算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量。
(2)計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值。
【答案】
(1)2010年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=1000/4=250(萬(wàn)元)
2010年凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)=1000/2=500(萬(wàn)元)
2010年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=250+500=750(萬(wàn)元)
2010年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=750×20%=150(萬(wàn)元)
2010年凈負(fù)債=750/2=375(萬(wàn)元)
2010年股東權(quán)益=750/2=375(萬(wàn)元)
2010年稅后利息費(fèi)用=375×6%=22.5(萬(wàn)元)
2010年凈利潤(rùn)=150-22.5=127.5(萬(wàn)元)
2011年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)-375×10%=102.75(萬(wàn)元)
2012年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)×(1+8%)-375×(1+10%)×8%=151.47-33
=118.47(萬(wàn)元)
2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5×(1+10%)×(1+8%)×(1+5%)-375×(1+10%)×(1+8%)×5%=159.0435-22.275=136.77(萬(wàn)元)。
(2)股權(quán)價(jià)值=102.75×(P/F，12%，1)+118.47×(P/F，12%，2)+136.77/(12%-5%)×(P/F，12%，2)
=102.75×0.8929+118.47×0.7972+1953.8571×0.7972
=91.7455+94.4443+1557.6148=1743.80(萬(wàn)元)。
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