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國債期貨市場功能及交割制度
不少投資者或許都聽說過國債期貨，但對于它的市場功能或許并不是十分了解。總體來說，國債期貨在促進(jìn)國債發(fā)行、提升現(xiàn)貨市場流動(dòng)性、推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通、健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線、及時(shí)反映貨幣政策信息以及加快金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面都扮演了重要角色。下面是yjbys小編為大家?guī)淼膰鴤谪浭袌龉δ芗敖桓钪贫�，歡迎閱讀。
國債期貨市場功能
1發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能，促進(jìn)國債發(fā)行。
國債期貨產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，報(bào)價(jià)成交連續(xù)，能夠?yàn)閭袌鎏峁┩该鞫雀�、連續(xù)性強(qiáng)的價(jià)格信息。以我國130015、130020兩只可交割國債為例，國債發(fā)行中標(biāo)價(jià)格與國債期貨價(jià)格之間的基差最低為0.07元，國債期貨為國債招標(biāo)發(fā)行提供了重要的定價(jià)參考，國債承銷團(tuán)成員利用國債期貨鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，取得了良好的效果。國債期貨套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的初步顯現(xiàn)，提高了投資者參與國債投標(biāo)積極性，促進(jìn)了國債發(fā)行。
2提升國債現(xiàn)貨市場流動(dòng)性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。
上市以來，國債期現(xiàn)貨之間套利交易機(jī)會(huì)、實(shí)物交割需求等的增加，促進(jìn)了國債現(xiàn)貨市場流動(dòng)性的提高，最便宜可交割國債市場流動(dòng)性的提升尤為明顯，促進(jìn)了現(xiàn)貨市場定價(jià)效率的提高，從而夯實(shí)了國債收益率曲線的編制基礎(chǔ)。國債期貨價(jià)格反映了市場對中長期利率走勢的預(yù)期，對現(xiàn)貨市場價(jià)格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價(jià)、再校正，提高現(xiàn)貨市場定價(jià)效率，進(jìn)一步提升國債收益率曲線反映市場供求關(guān)系的有效性。
3促進(jìn)交易所債券市場與銀行間債券市場的互聯(lián)互通，及時(shí)反映貨幣政策信息。
國債期貨是橫跨交易所市場和銀行間市場的衍生品，期現(xiàn)套利交易有助于消除同一券種在兩個(gè)債券市場上的定價(jià)差異，提高債券市場定價(jià)效率，促進(jìn)國債在交易所和銀行間市場的雙向流動(dòng)。
4豐富證券公司等機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段，持有國債意愿明顯增強(qiáng)。
證券公司參與國債期貨實(shí)物交割，不僅可以實(shí)現(xiàn)套利交易策略的收益，也可以節(jié)約現(xiàn)貨交易中的信息搜集成本和市場沖擊成本，以較低的成本獲得國債現(xiàn)貨，從而實(shí)現(xiàn)對國債現(xiàn)貨交易的投資替代。證券公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理的手段更加多元化，持有國債意愿明顯增強(qiáng)。
5加快金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)各行業(yè)共同發(fā)展。
國債期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富了金融機(jī)構(gòu)的交易策略，促進(jìn)基于債券市場組合和國債期貨的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理效率，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
國債期貨交割制度
與股指期貨的現(xiàn)金交割不同，國債期貨交割往往采用實(shí)物交割的模式。在實(shí)物交割模式下，如果國債期貨合約的賣方?jīng)]有在合約到期前平倉，理論上需要用名義標(biāo)準(zhǔn)券去履約。所謂名義標(biāo)準(zhǔn)券，是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有固定期限的假想券。名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)的最大功能在于，可以擴(kuò)大可交割國債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割時(shí)的逼倉風(fēng)險(xiǎn)。
但在現(xiàn)實(shí)中，名義標(biāo)準(zhǔn)券并不存在，因而交易所規(guī)定，現(xiàn)實(shí)中存在的、滿足一定期限要求的一籃子國債均可進(jìn)行交割。例如，5年期國債期貨和10年期國債期貨的可交割券分別為合約到期月份首日剩余期限為4—5.25年和6.5—10.25年的記賬式附息國債。
這樣的交割規(guī)則就要求人們在進(jìn)行交割之前將可交割債券轉(zhuǎn)換成名義標(biāo)準(zhǔn)券，這就涉及轉(zhuǎn)換因子的概念�？山桓顐兔x標(biāo)準(zhǔn)券之間的價(jià)格通過一個(gè)轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行換算，這個(gè)比例就是通常所說的轉(zhuǎn)換因子。轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量按國債期貨合約票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值，這是國債期貨合約中最重要的參數(shù)之一。
國債期貨轉(zhuǎn)換因子的具體計(jì)算公式如下：
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其中，
r表示國債期貨標(biāo)的票面利率;
x表示交割月距離下一個(gè)付息月的月份數(shù);
n表示剩余付息次數(shù);
c表示可交割券的票面利率;
f表示可交割券每年的付息次數(shù)。
國債期貨市場中，一般都由期貨交易所定時(shí)公布國債期貨可交割國債的轉(zhuǎn)換因子，投資者只需查詢交易所公告即能得到每一個(gè)可交割國債的轉(zhuǎn)換因子。
由于收益率和剩余期限不同，可交割國債的價(jià)格也有差異。即使使用了轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在細(xì)微差別。一般情況下，由于賣方擁有交割券選擇權(quán)，合約的賣方都會(huì)選擇對他最有利，通常也是交割成本最低的債券進(jìn)行交割，對應(yīng)的債券就是最便宜可交割國債。
根據(jù)海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在一定前提條件下，可以通過比較久期和收益率來尋找最便宜可交割債券。對于收益率在國債期貨合約票面利率以下的國債而言，久期最小的國債最可能是最便宜可交割債券;而對于收益率在國債期貨合約票面利率以上的國債而言，久期最大的國債最可能是最便宜可交割債券;對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債最可能是最便宜可交割債券。
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