郭樹清講話

年前兩個月還風生水起的反彈行情，到了3月曲音突變。本周三的長陰更是連破60日均線和2300點關口，徹底澆滅了多頭熱情，宣告反彈終結(jié)。

從該調(diào)不調(diào)，到戛然而止，本輪反彈似乎總是超出市場預期。如果說，年初人心思漲的市場情緒配合一度改善的PMI和中觀行業(yè)數(shù)據(jù)，推動指數(shù)不回頭地向前，那么，經(jīng)濟增速下滑風險的驟然放大，則使得市場中隱藏的恐慌情緒集中爆發(fā)，為本輪反彈畫上休止符。

在前期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)"曇花一現(xiàn)"地轉(zhuǎn)好后，1-2月工業(yè)增加值和3月匯豐PMI初值正式揭開了"證偽"經(jīng)濟見底的序幕。而最新公布的工業(yè)企業(yè)利潤超預期下滑，則充分暴露出當前經(jīng)濟下行的嚴峻局面。1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降5.2%，為27個月以來首次負增長。其中，國企盈利降幅顯著，1-2月全國國有企業(yè)利潤同比增速大幅降至-19.7%。

作為經(jīng)濟波動"放大鏡"，工業(yè)企業(yè)利潤的大幅下降，引發(fā)市場對于經(jīng)濟下行的擔憂和一季度上市公司業(yè)績下調(diào)風險的恐慌。此前經(jīng)濟下行一直是多空激戰(zhàn)的關鍵，政策放松預期無疑是多方的籌碼，也一度推動指數(shù)高歌猛進。然而，近來管理層對經(jīng)濟下行容忍度的提高以及對物價和房價調(diào)控不放松的表態(tài)，使得政策放松預期漸趨落空，多方最后一道防線終被攻破。

就當前宏觀經(jīng)濟而言，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、大宗商品價格高企、勞動力人口拐點到來、3月通脹可能反復的背景下，政策調(diào)控將以微調(diào)為主，放松力度和時點都將晚于傳統(tǒng)邏輯。政府可能會控制經(jīng)濟下滑速度以減輕著陸沖擊力，但不會采用傳統(tǒng)的大力度刺激和放松手段。

如此一來，經(jīng)濟將呈現(xiàn)"自愈"式緩慢修復，盡管軟著陸仍是大概率事件，但下滑周期將被拉長，而類似2009年初借力"4萬億"的快速彈升恐怕不會出現(xiàn)。

不過，歷史上工業(yè)利潤轉(zhuǎn)負幾乎都伴隨著向上的拐點，即使考慮到本輪經(jīng)濟"自愈"可能推遲見底時點，也不可否認經(jīng)濟底漸行漸近、貨幣政策環(huán)境較去年底明顯改善的事實。正如1-2月市場的樂觀情緒無視通脹數(shù)據(jù)利空，當前的恐慌氛圍對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反應未免也有過度之嫌。

回到市場，經(jīng)濟調(diào)整周期的拉長將放緩投資時鐘指針的轉(zhuǎn)速，真正的"股市時間"或?qū)⒑笠�。短期�?jīng)濟下行、盈利下調(diào)、政策放松低于預期對股市的影響偏負面，4月如果沒有進一步政策放松信號出現(xiàn)，則不排除再次探底的可能。不過，即使基于悲觀預期將2015年A股盈利增速由目前的18%下調(diào)至10%，對應的市場底部也在2200點。而不少市場人士認為，"砸坑"之后，二季度末對于政策放松和股市利好制度建設的預期可能會再次回升，屆時有望出現(xiàn)一波新的反彈行情。

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