中國風險投資行業(yè)調研報告

2017年上半年，中國風險投資市場延續(xù)著去年以來的下滑趨勢，在宏觀經濟不景氣和VC行業(yè)內部調整的雙重影響下，風險投資市場募資、投資、退出表現差強人意。展望下半年中國風險投資市場，募資方面，隨著經濟回暖，退出渠道進一步打開，募資市場也將逐步復蘇；投資方面，機構仍將保持謹慎態(tài)度，投資行業(yè)聚焦經濟轉型升級所帶來的改革紅利；退出方面，IPO有望在不久之后迎來重啟，VC上市退出渠道或將恢復正常，退出市場將迎來新機；投后管理方面，創(chuàng)投機構將更加專注于存量項目的管理，投資產業(yè)鏈重心著力于前端早期投資，后端增值服務。

有限合伙人信心逐漸恢復，募資市場將漸趨回暖2017年二季度，中國風險投資市場新募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分別下滑68.2%和45.8%。在退出渠道多元化尚未成勢的環(huán)境下，A股市場第八次IPO停滯對存量基金表現形成阻礙。對于中國VC募資市場最重要組成部分的富有家族及個人有限合伙人而言，由于其相對于機構投資者，投資心態(tài)的成熟度較低，更加追求短期超額回報，VC退出環(huán)節(jié)受阻使得有限合伙人降低基金整體回報預期，有限合伙人市場的信心嚴重缺失，存量VC基金后續(xù)資金到位、新設立基金募集存在壓力。 展望未來創(chuàng)投募資市場，在境內外IPO回暖的預期之下，有限合伙人信心將逐漸恢復，但仍需要一段時間。短期風險投資市場募資將不會很快恢復到2011年的市場高點，但募資市場逐漸回暖會是下半年整體基調。此外，7月25日，國家發(fā)改委公布了《關于加強小微企業(yè)融資服務支持小微企業(yè)發(fā)展的`指導意見》，《指導意見》表示：支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權投資企業(yè)、產業(yè)投資基金發(fā)行企業(yè)債券，專項用于投資小微企業(yè)；支持符合條件的私募股權基金的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券，擴大私募股權基金資本規(guī)模�！吨笇б庖姟返耐瞥鲆馕吨�私募股權基金發(fā)行企業(yè)債將正式開放，這對于提升基金的杠桿水平，拓寬了私募股權基金資金來源無疑是利好消息。由于具體配套細尚未出臺，對于市場

實際影響還有待觀望。

投資機構將保持謹慎態(tài)度投資行業(yè)聚焦轉型升級中的改革紅利2017年二季度，中國風險投資市場共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分別下滑41.8%和55.6%。一方面，風險投資市場資金從2011年開始收緊，募資不暢對投資活動形成了直接抑制；其次，在宏觀經濟環(huán)境的弱復蘇局面的系統(tǒng)風險下，投資機構從策略上逐步放緩投資。清科研究中心預期，下半年風險投資市場投資在募資回暖帶動下，也將會逐步變得活躍，但在投資規(guī)模上不會出現大幅度上升，投資機構依然保持相對謹慎的態(tài)度。

投資行業(yè)方面，經濟轉型升級中的中國，投資機會廣泛存在，如與大消費緊密相關的消費服務、互聯(lián)網投資機會；節(jié)能降耗帶來的節(jié)能環(huán)保投資機會；產業(yè)升級帶來的高端裝備制造業(yè)投資機會，以及城鎮(zhèn)化帶來的基礎建設、醫(yī)療、教育、物聯(lián)網、云計算投資機會將是未來的投資重點。

IPO有望迎來重啟VC退出渠道將恢復正常自2012年11月“浙江世寶”上市以來，截至7月底，境內新股發(fā)行已經歷了長達9個月的停滯期。2017年年初，證監(jiān)會為杜絕造假上市現象、切實保護投資人利益，對排隊的擬上市企業(yè)展開了嚴格的財務核查，根據清科研究中心統(tǒng)計，截至6月27日，2017年終止審查企業(yè)已達269家。6月7日，證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見，此次征求意見稿的重點主要集中在推進市場化發(fā)行機制、市場化定價、改革新股配售方式、強化對相關責任主體的市場約束以及加大監(jiān)管執(zhí)法力度五大方面，這也是繼2012年4月證監(jiān)會深化新股發(fā)行體制改革后又將迎來的一次改革舉措。清科研究中心認為，此輪新股發(fā)行體制改革實施之后，IPO將有望重啟，83家已過會企業(yè)也將優(yōu)先上市。

2017年上半年由于境內新股發(fā)行審核停滯，風投和私募機構境內IPO退出渠道關閉。海外市場方面，雖然一季度有7家中國企業(yè)海外上市，但并無風投和私募機構支持；二季度海外上市的6家企業(yè)中，“中國銀河”、“蘭亭集勢”、“和諧汽車”和“英達公路再生科技”四家企業(yè)背后的風投和私募投資機構順利實現退出，平均賬面投資回報2.59倍。鑒于三季度新股發(fā)行制度改革后境內IPO有望重啟，因此風投和私募機構的境內IPO退出之路屆時將恢復正常，相關數據將

有望回升，投資回報水平也會較二季度有所提高。

行業(yè)群雄逐鹿投后管理將持續(xù)獲得機構更多關注始自去年下半年以來的創(chuàng)投退出難題，雖對基金回報產生重大打擊，但在客觀上也有效加速了行業(yè)的調整步伐，對于VC行業(yè)去杠桿、投資回歸理性而言起到一定作用。創(chuàng)投機構已逐漸遠離過去依賴股改紅利所帶來的巨大一二級市場差價，深耕細作于企業(yè)內生性增長帶來的資本增值。優(yōu)質的VC機構不再滿足于純財務投資者的角色，注重被投企業(yè)商業(yè)模式的改進以及全運營環(huán)節(jié)的提升，構建可持續(xù)的競爭力。

長期而言，隨著資本市場改革的深化和放開，風投和私募行業(yè)逐漸引入新的競爭者，銀行、險資、信托、券商等機構將逐步借道資管概念和相關通道涉及風投和私募，傳統(tǒng)風投和私募機構在Pre-IPO項目源爭搶上，無論是資金量還是操作經驗都顯劣勢。選擇正確的發(fā)展策略以強化自身競爭力，成為各路機構在新時代得以生存并獲得發(fā)展的不二法門。優(yōu)秀的機構將逐漸把投資階段前移，盡量回歸價值創(chuàng)造者的身份。隨著投資項目存量的積累，對于機構投后提供增值服務能力的要求也越來越高。未來，機構在探索新的增值服務模式、嘗試同其他第三方合作提供投后管理方面將會出現更多創(chuàng)新。

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