腫瘤藥行業(yè)未來發(fā)展前景
生命不息，追求不止——高速增長(zhǎng)的中國(guó)抗腫瘤藥行業(yè)
頭號(hào)殺手——腫瘤發(fā)病率與死亡率快速上升
腫瘤已取代心腦血管疾病成為全球頭號(hào)殺手，2007 年全球有760 萬人死于惡性腫瘤。在發(fā)達(dá)國(guó)家，腫瘤病死率已占其總死亡人數(shù)的21.6%。在中國(guó)，惡性腫瘤發(fā)病率上升尤其迅猛，以上海為例，2005 年男性和女性居民的惡性腫瘤發(fā)病率分別比14 年前上升了30.6%和61.8%；其占我國(guó)總死因的百分率已從70 年代的12.6%上升至2007 年的26.7%。預(yù)計(jì)2020 年發(fā)病和死亡人數(shù)將比2002 年上升60%。環(huán)境污染、老齡化與城市化，是腫瘤發(fā)病率直線上升的主要推力。
抗腫瘤藥市場(chǎng)：強(qiáng)勁增長(zhǎng)、潛力巨大
2007 年全球抗腫瘤藥銷售額達(dá)414 億美元，增速19.7%，份額躍居所有治療類別的第一位；預(yù)計(jì)2012 年全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到800 億美元。中國(guó)市場(chǎng)2007 年銷售額達(dá)255 億元，近5 年復(fù)合增長(zhǎng)率20.5%，在醫(yī)院用藥排名中，抗腫瘤藥物已從2002 年的第4 位提升至2008 年第2 位，僅次于抗感染藥；市場(chǎng)份額17.6%，比五年前提高了5 個(gè)百分點(diǎn)，即將成為我國(guó)最大的治療領(lǐng)域。
競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：集中度高，優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)品種占據(jù)較大市場(chǎng)份額
全球市場(chǎng)：份額不斷向大型企業(yè)集中，Top8 的抗腫瘤藥銷售額5 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25.4%，07 年瑞士羅氏憑單抗優(yōu)勢(shì)獨(dú)占36％全球市場(chǎng)，Top8 份額則達(dá)90.6%。中國(guó)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)外優(yōu)勢(shì)企業(yè)共同競(jìng)爭(zhēng)，07 年Top10 市場(chǎng)份達(dá)43%，其中6 家為跨國(guó)公司，瑞士羅氏和中國(guó)恒瑞醫(yī)藥（600276）居前2 位；Top10 品種占據(jù)六成市場(chǎng)份額，Top20 品種占據(jù)八成市場(chǎng)份額，其中紫杉醇和多西他賽占比超過10%。
中國(guó)優(yōu)秀本土企業(yè)：占據(jù)主流品種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，面臨多重發(fā)展機(jī)遇
生命不息，追求不至。行業(yè)特殊性使抗腫瘤藥研發(fā)活躍，新藥迭出，并具突出盈利能力。中國(guó)優(yōu)秀本土企業(yè)在第二層次、即主流產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)方面優(yōu)勢(shì)明顯，并在單抗等分子靶向藥物方面蓄勢(shì)待發(fā)，劍指高端市場(chǎng)巨額利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)新醫(yī)改極大利好國(guó)產(chǎn)抗腫瘤藥品，而國(guó)際專利到期高峰將給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來新的大發(fā)展機(jī)遇。
皇冠明珠——提高恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)投資評(píng)級(jí)至“推薦”
恒瑞醫(yī)藥貴嗎？作為中國(guó)高速增長(zhǎng)的抗腫瘤藥龍頭公司，我們認(rèn)為其過去10 年的超預(yù)期表現(xiàn)只是初步反應(yīng)了：中國(guó)優(yōu)質(zhì)制藥公司在與跨國(guó)藥企競(jìng)爭(zhēng)高端藥品市場(chǎng)時(shí)的智慧和潛質(zhì)；中國(guó)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股的市場(chǎng)魅力——10 年10 倍收益！未來10 年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明抗腫瘤藥領(lǐng)域——猶如皇冠明珠，龍頭公司有望帶來下一個(gè)10 年10 倍！海正藥業(yè)（600267）是抗生素類抗腫瘤藥龍頭，我們期待它的厚積薄發(fā)。我們同時(shí)建議關(guān)注在抗腫瘤領(lǐng)域占據(jù)一席之位或有密切關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司：一致藥業(yè)、蘭生股份、海南海藥、先聲藥業(yè)、銘源醫(yī)療。
金融股的“被調(diào)整”讓A股市場(chǎng)陷入了估值的迷茫之中
價(jià)值低估的金融股“被調(diào)整”，已成為助推A股下跌的新動(dòng)能。盡管當(dāng)下金融股估值水平已接近其下限，預(yù)示A股已進(jìn)入估值相對(duì)合理的震蕩區(qū)間。但隱藏在市場(chǎng)背后且能起決定性影響的政策存在很大的不確定性，正在改變這個(gè)市場(chǎng)的大部分預(yù)期。
目前，A股市場(chǎng)面臨兩個(gè)重大市場(chǎng)問題：一是金融權(quán)重股價(jià)值的低估風(fēng)險(xiǎn)最值得關(guān)注；二是機(jī)構(gòu)投資者利用其壓倒性優(yōu)勢(shì)“多殺多”，將使A股市場(chǎng)陷于估值的迷霧之中。
自2010年以來，A股股指經(jīng)歷了一波大幅震蕩下跌走勢(shì)，輕松擊穿上證指數(shù)3000點(diǎn)心理關(guān)口。值得注意的是，盡管金融權(quán)重股早已進(jìn)入合理估值區(qū)間，但依然成為市場(chǎng)殺跌的主要對(duì)象之一。價(jià)值低估的金融股“被調(diào)整”，也成為助推A股下跌的新動(dòng)能。
之所以這么看，是因?yàn)榻鹑诠稍谀壳癆股指數(shù)（主要指上證指數(shù)及滬深300指數(shù)）中所占流通市值的比例非常大。截至2009年12月31日，十大流通市值最大股票所占上證指數(shù)的流通市值比重約為39.20%，其中工商銀行、中國(guó)銀行等7家金融股所占上證指數(shù)流通市值比重合計(jì)為30.60%。另外，截至2010年1月22日，金融地產(chǎn)權(quán)重股所占滬深300指數(shù)比重為38%，其中前五大權(quán)重股均為金融股，累計(jì)權(quán)重達(dá)到14.72%。由此可見，金融股的漲跌對(duì)A股指數(shù)波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)。
從目前看，金融股已進(jìn)入估值合理區(qū)間。上證指數(shù)的平均市盈率為22.12倍，動(dòng)態(tài)市盈率為17.75倍，金融股中除了保險(xiǎn)股外的平均市盈率則為12-14倍。同樣，滬深300指數(shù)的平均市盈率為20倍左右，剔除地產(chǎn)股后的金融股平均市盈率估計(jì)也就在13倍上下。這些數(shù)據(jù)均表明，金融股價(jià)值已被低估。
但是，令市場(chǎng)不解的是，A股金融股依然是近期機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)打壓對(duì)象。表面上看，是銀行股的再融資壓力，實(shí)則是市場(chǎng)擴(kuò)容步伐太快和貨幣緊縮等不確定性因素，引發(fā)了機(jī)構(gòu)投資者的“反向操作”——借助打壓金融股，起到殺跌A股股指的杠桿效應(yīng)。由此，金融股的“被調(diào)整”，也成為A股跌穿3000點(diǎn)心理關(guān)口的一塊“多米諾骨牌”。
那么，為什么本已價(jià)值被低估的金融股（實(shí)際上也暗示了A股市場(chǎng)或已進(jìn)入估值相對(duì)合理的區(qū)間）還會(huì)淪為“被調(diào)整對(duì)象”呢？這一切都禍起于所謂的“趨勢(shì)投資”，又言所謂的“價(jià)值投機(jī)”。其中，基金等機(jī)構(gòu)投資者充當(dāng)了趨勢(shì)投資的急先鋒。
因?yàn)�，這次金融股遭遇持續(xù)殺跌，還有一個(gè)重要原因，即相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示去年第四季度開放式股票型基金平均倉(cāng)位已接近90％。盡管去年年末機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)的過度樂觀情緒簡(jiǎn)直不可思議，但當(dāng)基金去年四季報(bào)披露完畢后，大家全都傻眼了，誰還會(huì)來增倉(cāng)A股？而且，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，基金倉(cāng)位高于80%的季度，大盤都可能會(huì)形成一個(gè)階段性頂部。
在市場(chǎng)沒有反應(yīng)過來時(shí)，基金等機(jī)構(gòu)投資者選擇了“三十六計(jì)走為上策”的撤離策略。怎么走？當(dāng)然從基金自己的重倉(cāng)股開刀，這就是本已價(jià)值被嚴(yán)重低估的金融股為何還會(huì)遭遇機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)殺跌的根本原因之一。
透過當(dāng)前金融股價(jià)值被低估，我們可以看到，機(jī)構(gòu)投資者采取超強(qiáng)的趨勢(shì)投資、不惜成本殺跌，已經(jīng)凸顯了A股市場(chǎng)的全面危機(jī)，機(jī)構(gòu)投資者正按自己的“預(yù)期”方向在“制造”一種市場(chǎng)走勢(shì)，并利用自身的壓倒性優(yōu)勢(shì)“多殺多”中坐收漁利。在短期內(nèi)，不是基本面因素而是“弱肉強(qiáng)食”的叢林法則將主宰A股市場(chǎng)。從這個(gè)角度分析，金融股的“被調(diào)整”已經(jīng)讓A股市場(chǎng)失去了合理投資的判斷依據(jù)，陷入了估值的迷茫之中。
在筆者看來，眼下機(jī)構(gòu)投資者超強(qiáng)的趨勢(shì)投資風(fēng)格，可以視為是對(duì)未來股指期貨的一種預(yù)演。但如果這個(gè)市場(chǎng)一味信奉趨勢(shì)投資的話，那么推出股指期貨非但無法平抑或?qū)_市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)成倍放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，機(jī)構(gòu)投資者只需刻意打壓金融股股價(jià)，就可以達(dá)到助跌A股股指的預(yù)期目的。現(xiàn)在的做法，是否是一種預(yù)演？值得關(guān)注。
當(dāng)然，鑒于金融股的估值水平已接近其下限，這意味著市場(chǎng)籌碼將日趨“凝固”，越是打壓，反而越會(huì)凸顯金融等權(quán)重藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)。如此，也預(yù)示了當(dāng)下A股市場(chǎng)已進(jìn)入估值相對(duì)合理的波動(dòng)區(qū)間。
同樣，金融股的“被調(diào)整”，也折射出當(dāng)前A股市場(chǎng)已失去航行的估值坐標(biāo)，更重要的還有，隱藏在市場(chǎng)背后且能起到?jīng)Q定性影響的政策依然存在著很大的不確定性，這些不確定性正在改變這個(gè)市場(chǎng)的大部分預(yù)期，并加深了當(dāng)下市場(chǎng)投資者的擔(dān)憂與悲觀情緒。
孚日股份：上調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”
外銷：產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)奠定出口份額不斷提高。
預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%2008 年公司在新勞動(dòng)法、銀行利息、匯率、出口退稅、奧運(yùn)會(huì)染料價(jià)格大漲、煤炭動(dòng)力成本飆升下，業(yè)績(jī)同比下滑約5%，2009年這些因素正在發(fā)生有利于公司的變化。2009 年1 月中旬公司參加了法蘭克福展會(huì)，毛巾產(chǎn)品作為快速消費(fèi)品，公司憑借多年優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和強(qiáng)大的綜合配套能力，仍然贏得了不錯(cuò)的訂單增長(zhǎng)。我們維持對(duì)公司毛巾主要出口市場(chǎng)的判斷，公司將充分享受2009 年美國(guó)毛巾進(jìn)口數(shù)量設(shè)限取消，公司強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)和完善的質(zhì)量管理體系將為其贏得了市場(chǎng)份額的穩(wěn)步提高，預(yù)計(jì)2009年公司出口額同比增長(zhǎng)10%。
內(nèi)銷：預(yù)計(jì)增長(zhǎng)不低于40%
2007 年以來公司借助增發(fā)募集資金不斷投入大家紡系列的國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2009 年公司仍將快速擴(kuò)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2008 年底已建成大家紡網(wǎng)點(diǎn)120 家，預(yù)計(jì)2009 年將新增100 家。潔玉網(wǎng)點(diǎn)目前4000 個(gè)，2009 將達(dá)到6000 個(gè)，外銷毛利率10%-12%。
考慮到經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)坪效的影響，我們保守預(yù)計(jì)2009 年公司內(nèi)銷將達(dá)到4.2 億元，增幅不低于40%。
孚日光伏：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)消失，2009-2010 年產(chǎn)能30mw 和60mw 指日可待
埃孚目前轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到16%，2008 年已有3.8mw 產(chǎn)量，2009 年預(yù)計(jì)形成25mw 產(chǎn)能。公司采用的CIGSSe 法薄膜電池技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已趨消失，技術(shù)提供方Johanna 已于2008 年11 月開始投產(chǎn)，目前產(chǎn)品已經(jīng)對(duì)外銷售。我們認(rèn)為，未來3 年公司薄膜電池包銷給德國(guó)合資方這將有效降低公司薄膜電池的初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為公司培育自主品牌奠定基礎(chǔ)。公司薄膜電池項(xiàng)目資金目前已經(jīng)規(guī)劃到位，2009 年和2010 年將如期形成30mw 和60mw 產(chǎn)能。
考慮光伏，保守預(yù)計(jì)2009-2011 年EPS 至0.18 元、0.33 元和0.48 元 ，上調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。考慮到2009 年光伏投產(chǎn)的折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用以及1 季度消化高價(jià)煤的影響，我們保守預(yù)計(jì)并表的2009-2011 年公司EPS為0.18元、0.33 元和0.48 元（2011 年光伏預(yù)計(jì)0.31 元），我們上調(diào)公司合理價(jià)值至9 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。
新安股份：有機(jī)硅、草甘膦產(chǎn)品價(jià)格雙雙見底反彈
草甘膦價(jià)格開始見底反彈。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大約在70 萬噸/年以上，但實(shí)際處于生產(chǎn)狀態(tài)的產(chǎn)能可能只有30 萬噸/年，目前行業(yè)內(nèi)處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)的廠家只有新安股份一家，原藥70%左右出口。公司內(nèi)部，鎮(zhèn)江江南化工一直在超產(chǎn)能生產(chǎn)，2 萬噸/年IDA 草甘膦有望于09 年底在江南化工投產(chǎn)。總體來看，08 年草甘膦原藥產(chǎn)量有望超過8 萬噸，09 年會(huì)繼續(xù)挖掘現(xiàn)有裝置產(chǎn)能潛力，預(yù)計(jì)產(chǎn)量8.5 萬噸左右。
目前新安草甘膦原粉銷售價(jià)格在23000 元/噸左右，較08 年底最低點(diǎn)上漲300 元/噸以上，公司預(yù)計(jì)草甘膦銷售價(jià)格可能機(jī)會(huì)上漲至24000-25000 元/噸左右達(dá)到穩(wěn)定。
目前行業(yè)內(nèi)平均毛利率大約在10%以下，而新安股份銷售毛利率15%左右。我們預(yù)計(jì)最終反彈以后公司的銷售毛利率將達(dá)到18-20%，行業(yè)平均水平12-15%間達(dá)到比較穩(wěn)定的草甘膦供需。
有機(jī)硅價(jià)格節(jié)前見底反彈
目前有機(jī)硅中間體（DMC）售價(jià)18000 元左右，春節(jié)前反彈了300-500 元/噸，反彈了十幾天反而銷掉了1 個(gè)月的量—說明有機(jī)硅的下游還是有一定剛性需求，經(jīng)銷商普遍存在買漲不買跌的心態(tài)。
根據(jù)我們最近對(duì)于中藍(lán)晨光研究院有機(jī)硅專業(yè)委員會(huì)調(diào)研了解到的情況：目前有機(jī)硅行業(yè)建筑用硅酮密封膠受到的影響確實(shí)比較大, 但是建設(shè)項(xiàng)目用的結(jié)構(gòu)膠可能反而會(huì)受益；建筑用硅酮密封膠主要是用量較大，所以當(dāng)下游需求下降時(shí)，使用量下降明顯，但該系列產(chǎn)品價(jià)格便宜，相對(duì)來說仍然處于有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈的低端，建筑用硅酮密封膠總體產(chǎn)值或者銷售額占比并不大；國(guó)內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放的高峰期可能會(huì)在2010 年，主要原因在于國(guó)外有機(jī)硅巨頭道康寧與瓦克在國(guó)內(nèi)的有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)從2009 年延遲到了2010 年（兩家公司總體風(fēng)格比較保守穩(wěn)�。�。
當(dāng)前現(xiàn)有有機(jī)硅單體裝置產(chǎn)量08 年為9.9 萬噸，09 年達(dá)到11 萬噸/年，09 年新裝置有望增加單體3 萬噸左右（經(jīng)過1 年左右運(yùn)行以后，公司估計(jì)新裝置將至少降低生產(chǎn)成本30%以上）。公司外資合作伙伴邁圖未來規(guī)劃有機(jī)硅單體產(chǎn)能總計(jì)30 萬噸/年，在10 萬噸/年裝置順利運(yùn)行以后，將會(huì)繼續(xù)新建20 萬噸/年裝置。
子公司開化合成材料3 萬噸/年三氯氫硅預(yù)計(jì)于2H09 建成，目前售價(jià)超過13000 元/噸，毛利率達(dá)到50%以上。（三氯氫硅占多晶硅成本比重較大，20 噸三氯氫硅生產(chǎn)1 噸多晶硅，多晶硅價(jià)格目前在150-160 萬元/噸。）新安股份基本可以無償使用來自多晶硅企業(yè)的四氯化硅原料。
新安股份新近收購(gòu)的深圳天玉混煉膠產(chǎn)品都通過香港出口，預(yù)計(jì)未來最終35000 噸/年的總產(chǎn)能有40%左右通過香港出口，公司未來的大部分有機(jī)硅中間體都將通過下游深加工消化，從而避免與國(guó)內(nèi)目前大量修建的有機(jī)硅單體裝置做低水平競(jìng)爭(zhēng)。
維持“推薦”評(píng)級(jí)
母公司和子公司開化合成材料08 年開始將享受15%的優(yōu)惠稅率，我們預(yù)計(jì)隨著下游需求的逐步恢復(fù)，公司09 年的季度業(yè)績(jī)將逐季提高。我們預(yù)測(cè)公司2008-10EPS 為：5.83(7.4X)，2.08(20.6X)，3.49(12.3X)元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
特變電工：維持30 元的目標(biāo)價(jià)和“推薦”的建議不變
【事項(xiàng)】：
2009 年02 月10 日，特變電工公告其全資子公司特變沈陽變壓器集團(tuán)有限公司、控股子公司天津市特變電工變壓器有限公司、特變衡陽變壓器有限公司、特變山東魯能泰山電纜有限公司分別被遼寧省、天津市、湖南省、山東省等地聯(lián)合認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期自2008 年至2010 年。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》及《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》，高新技術(shù)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。
【評(píng)論】：
四個(gè)重要子公司獲認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，所得稅優(yōu)惠有助小幅提升公司業(yè)績(jī)根據(jù)公司及控股子公司已經(jīng)獲得的所得稅優(yōu)惠情況，特變股份公司及天變公司目前均處于15%的優(yōu)惠稅率期間。此次獲評(píng)高新技術(shù)企業(yè)，將新增沈變集團(tuán)、衡變和山東魯能泰山電纜三家控股子公司獲15%的'優(yōu)惠所得稅稅率，優(yōu)惠期均為2008-2010 年。
而從實(shí)際所得稅率來看，公司最主要的盈利來源沈變和衡變兩家子公司在2007 年的實(shí)際稅率分別為14.8%和13.8%，原本就維持在較低水平。因此我們認(rèn)為此次所得稅優(yōu)惠有望小幅提升相關(guān)控股子公司2008-2010 年的業(yè)績(jī)，但對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)影響不大。
行業(yè)景氣及主要原材料價(jià)格下行，公司增長(zhǎng)趨勢(shì)有望維持到2011 年我們維持之前的判斷，認(rèn)為輸變電設(shè)備行業(yè)的高景氣有可能持續(xù)到2011 年，超高壓和特高壓直流、交流電網(wǎng)的投資也在持續(xù)加強(qiáng)，如近期獲批核準(zhǔn)及計(jì)劃開工的四川錦屏—江蘇蘇南±800 千伏直流工程以及淮南—上海、錫盟—上海、陜北—長(zhǎng)沙三大特高壓交流輸變電工程，而這些市場(chǎng)大部分將被國(guó)產(chǎn)變壓器企業(yè)瓜分。特變作為國(guó)內(nèi)變壓器龍頭，在這個(gè)領(lǐng)域受益明顯。
目前由于進(jìn)口取向硅鋼數(shù)量持續(xù)增加，價(jià)格有繼續(xù)下滑的可能，而銅的價(jià)格也在低位震蕩，原材料的趨勢(shì)使得公司2009 年盈利增長(zhǎng)的確定性更加增強(qiáng)，而隨著產(chǎn)能的逐漸釋放，2010 年也能維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
此次所得稅優(yōu)惠影響不大，暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。我們估計(jì)公司08、09 年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到122、157 億，EPS 分別為0.84 和1.21 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為30 和20。
維持30 元的目標(biāo)價(jià)和“推薦”的建議不變。
云南白藥：白藥膏提價(jià)，看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力
【事項(xiàng)】：
昨日云南白藥股價(jià)大幅上漲，據(jù)與公司溝通，動(dòng)因?yàn)椋汗镜闹鲗?dǎo)產(chǎn)品之一——白藥膏獲得提價(jià)，出廠價(jià)由9 元提高到15－16 元，提高幅度近80％。
【評(píng)論】：
白藥膏為乙類醫(yī)保產(chǎn)品，最高零售價(jià)可由省定，該產(chǎn)品在無錫生產(chǎn)，近期江蘇省物價(jià)局提高了該產(chǎn)品最高零售價(jià)至24 元，公司相應(yīng)提高了該產(chǎn)品的出廠價(jià)。
09 年初，公司的藥品事業(yè)部已提高了白藥中央型產(chǎn)品的出廠價(jià)格約2－3％；本次，公司的透皮劑事業(yè)部又提高了白藥膏的價(jià)格。我們估計(jì)中央型產(chǎn)品小幅提高出廠價(jià)，能夠很快執(zhí)行到位，提價(jià)部分的利潤(rùn)將主要反哺經(jīng)銷商，以進(jìn)一步增強(qiáng)藥品事業(yè)部的營(yíng)銷控制力；白藥膏大幅提高零售價(jià)后，還需要到其它各省物價(jià)局的審批，因此出廠價(jià)的執(zhí)行到位有一個(gè)過程。08 年白藥膏銷售額約2 億元多，本次提價(jià)將對(duì)公司09 年經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極正面影響，但由于對(duì)提價(jià)到位的具體時(shí)間暫難判斷，我們暫未調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
從一個(gè)較長(zhǎng)期的角度看，云南白藥的各類白藥產(chǎn)品未來仍有提價(jià)空間，支持公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展�？春冒姿帾�(dú)特的資源、品牌和突出盈利能力，更看好公司優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。作為國(guó)有企業(yè)，公司能根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化靈活調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化配置和調(diào)度資源，并善于從各個(gè)方面深入挖掘公司的資源潛力，未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰。08 年公司繼續(xù)保持良好工商并舉、快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，由于07Q4有6000 多萬固定資產(chǎn)計(jì)提因素，因此08Q4 加速增長(zhǎng)，全年增速預(yù)計(jì)高達(dá)46％（約4.93 億元）；09 年中央型產(chǎn)品在開票價(jià)提高約2－3％之后，有望繼續(xù)保持15％增速，牙膏進(jìn)入收獲期，透皮劑在白藥膏此次提價(jià)后也將有望持續(xù)增長(zhǎng)，急救包業(yè)務(wù)形成新增長(zhǎng)點(diǎn)；在引入平安作為戰(zhàn)略投資者后，募集資金對(duì)醫(yī)藥商業(yè)增資，增強(qiáng)了商業(yè)在云南省內(nèi)龍頭地位。 09、10 年預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)25％、20％。08－10 年EPS 分別為0.92/1.15/1.38。白藥是醫(yī)藥股中的一線白馬股——戰(zhàn)略性投資品種，值得長(zhǎng)期持有。
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