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中國私募基金發(fā)展三大路徑
導(dǎo)語：私募基金起源于美國。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。下面我們一起來看看相關(guān)內(nèi)容介紹吧。
國外私募股權(quán)投資基金經(jīng)過30年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國外私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣化。西方國家私募股權(quán)投資占其GDP份額已達(dá)到4%至5%。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機(jī)構(gòu)是其中的佼佼者。
2006年全球私募股權(quán)基金從資本市場上募集到了2150億美元，全球私募股權(quán)投資基金的總投資額達(dá)到了7380億美元，比2005年增長了一倍。其中，單筆超過100億美元的私募股權(quán)交易達(dá)到9個。
中國私募基金發(fā)展三大路徑
股權(quán)分置改革為私募股權(quán)基金的興起提供了條件
股權(quán)分置改革是政府的既定目標(biāo)。改革結(jié)束后，我國股票市場可流通的股票數(shù)量將是改革之前的3~4倍。上市公司之間的收購也將比全流通之前簡單得多。
敵意收購(hostile acquisition)的壓力也將迫使現(xiàn)有上市公司的管理層更加密切地與股東合作，以避免被收購的被動局面出現(xiàn)。此外，股票全流通后，為達(dá)到產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的目的，上市公司之間的相互收購也將變得容易且更有經(jīng)濟(jì)效率改善的意義。
通常上市公司不論何種形式的收購，都會給其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來較大的影響，并導(dǎo)致股票價格有所變化。這種變化必然對私募基金的投資模式帶來變化。其中有些私募基金可能專注于這樣的業(yè)務(wù)，由普遍投機(jī)性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)化從事上市公司并購甚至產(chǎn)業(yè)并購的合作伙伴性基金(M&A Fund)。
這種收購基金正是發(fā)達(dá)國家金融市場為數(shù)龐大的私募股權(quán)基金(private equity fund)中的一種。以在我國多有斬獲的美國凱雷集團(tuán)為例，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動的資金可達(dá)800億美元，比我國A股市場全部私募基金的總數(shù)還要多。
強(qiáng)大的資金優(yōu)勢、政治優(yōu)勢和全球資本上諳熟的人脈關(guān)系，對一些并購項(xiàng)目基本上可以進(jìn)行一些外科手術(shù)式的操作，即整體收購，不用十分費(fèi)力地拿到海外資本市場上市，獲取超過30%的年收益率。此外，在內(nèi)地非�；钴S的房地產(chǎn)投資商凱德置地(capitaland)，其母公司則是新加坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團(tuán)在中國的全資子公司。這些國際投資機(jī)構(gòu)，以全球化的金融眼光來看待機(jī)會，巧妙地組合資產(chǎn)，進(jìn)行跨國金融市場套利。
在國際私募股權(quán)基金迅速發(fā)展的狀況下，我國的私募基金行業(yè)的政策限制，將逐漸變得寬松。以當(dāng)前我國證券市場規(guī)模，有3億元左右人民幣自有資產(chǎn)的私募基金可以向這個方向摸索，通過3倍的杠桿比例，帶動10億元左右的投資。此外還要深入研究國際并購基金的商業(yè)模式，爭取尋找跨國金融市場套利的機(jī)會。
純投機(jī)型的私募基金將向?qū)_基金的方向轉(zhuǎn)變
隨著上市公司股票全流通的實(shí)現(xiàn)，上市公司的股票數(shù)量將增加數(shù)倍，極大地增加了市場的流動性。加上證券監(jiān)管嚴(yán)格程度的增加，單個的機(jī)構(gòu)投資者很難像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢，獲取超額的利潤。
此外，由于價值投資理念的逐步被人們認(rèn)識，通過合謀鎖定股票數(shù)量，從而推高股價的操作方式變得越來越多風(fēng)險(xiǎn)。
由于股票數(shù)量的增加，以及單一機(jī)構(gòu)持有股票引起的要約收購披露義務(wù)，使得單一股票中的投資者呈現(xiàn)一種類似于壟斷競爭或充分競爭的市場格局，單一的機(jī)構(gòu)很難具有絕對優(yōu)勢。
最后，將來股票市場有了做空機(jī)制以后，股票價格更具有易變性，方向更難確定。因此，單純的鎖定價格并且推動價格上漲的盈利模式需要改寫。
由于上述三個原因，對于單純從事股票買賣的投資機(jī)構(gòu)，只能遵循有效市場理論的指導(dǎo)，對價格的瞬時偏離進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)。然而，在一個逐漸成熟的二級市場上，價格非理性波動所出現(xiàn)的套利機(jī)會時間十分短暫，并且股票數(shù)量的增加和持倉品種的增加，私募基金經(jīng)理通過個人盯盤的方式也將變得不適用。
因?yàn)榛鸾?jīng)理受個人體能和智力的影響，在瞬時的價格波動中，難以很快判斷投資機(jī)會。因此，通過編制計(jì)算機(jī)模型和程序，并且將交易指令嵌入到這種程序中，成為私募基金管理資產(chǎn)的最佳方式。
所不同的是，在交易指令嵌入程序時，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預(yù)期收益率和與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)系數(shù)。當(dāng)基金管理人對自己所管理的資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有完全的認(rèn)識，并以此為基礎(chǔ)制定投資策略時，市場機(jī)制的最佳配置資源的功能才得以體現(xiàn)。
這種方法是西方大型金融市場投資中最常見的手段之一，而隨著我國證券市場的開放和發(fā)展，其用途逐漸成熟。比如上市公司寶鋼權(quán)證，就完全可以用計(jì)算機(jī)設(shè)定的模型進(jìn)行交易，其控制交易風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于交易員(操盤手)的瞬時決策。
這種私募基金實(shí)際上最后將演變成為比較典型的對沖基金(hedge fund)。目前國內(nèi)已經(jīng)有聲稱為對沖基金的投資機(jī)構(gòu)，但是其網(wǎng)站顯示，其設(shè)計(jì)的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄，難以與當(dāng)前的市場狀況相匹配。從事對沖投資的機(jī)構(gòu)，對資產(chǎn)的規(guī)模不受限制，最主要的是開發(fā)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和轉(zhuǎn)移技術(shù)。
具有創(chuàng)投背景的私募基金可轉(zhuǎn)型為風(fēng)險(xiǎn)投資基金
上個世紀(jì)末，在科教興國戰(zhàn)略指引下，全國各地成立了不少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。由于當(dāng)時純粹意義的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境并不十分成熟，而股票市場火爆，不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司將一部分投資轉(zhuǎn)向二級市場的股票，有的后來變成了主要在二級市場投資的機(jī)構(gòu)投資者。
但是隨著我國證券主板市場逐步完善，以及外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的成功的示范效應(yīng)，這些機(jī)構(gòu)有可能重新被激起參與風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣。同時，由于其有參與二級市場的經(jīng)驗(yàn)，其投資的二級市場的上市公司的主業(yè)很有可能是其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的重要依據(jù)。
而股權(quán)分置改革和證券主管部門對上市公司經(jīng)營業(yè)績的要求的增加，上市公司必須實(shí)實(shí)在在考慮其并購的項(xiàng)目能夠?yàn)槠浣?jīng)營業(yè)績加分，而不同于過去市場中單純的為制造題材的收購。
這種條件下，上市公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、被投資項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏局面。雖然這種模式對于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說有內(nèi)幕交易的嫌疑，但是以現(xiàn)行國內(nèi)的法律體系和執(zhí)法空間，這種模式具有一定的可操作性。上述這種投資模式，可以成為一部分有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金探討的發(fā)展方向。
實(shí)際上，我國快速成長的中小型企業(yè)一直是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)掘金的領(lǐng)域。據(jù)安永公司的統(tǒng)計(jì)，2004年，我國完成的風(fēng)險(xiǎn)投資金額已經(jīng)達(dá)到12.7億美元，而在2002年，這個數(shù)據(jù)只有4.18億美元。其中外資已經(jīng)成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要力量。
比較而言，外資在項(xiàng)目選擇和退出機(jī)制上更具有優(yōu)勢。比如高盛對蒙牛的投資，以及凱雷集團(tuán)對攜程網(wǎng)的投資。這樣的盈利模式是我國具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金所必須關(guān)注的。一般從事該類業(yè)務(wù)的投資者，應(yīng)當(dāng)具有5000萬元以上人民幣資產(chǎn)。通過制定合理的資產(chǎn)組合，從事跨市場套利。
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