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2015年中國版指數(shù)熔斷機(jī)制將推出
昨晚，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)。設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。
此前一天，9月6日晚間，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示將研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，把穩(wěn)定市場、修復(fù)市場和建設(shè)市場有機(jī)結(jié)合起來。
公開征求意見9月21日截止
昨日晚間，滬、深交易所與中金所就指數(shù)熔斷公開征求意見，擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。
其總體安排是，當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時(shí)，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時(shí)間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。
以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，主要考慮因素在于：一是跨市場指數(shù)優(yōu)于單市場指數(shù)�？缡袌鲋笖�(shù)代表性更強(qiáng)，更能全面反映A股市場總體波動(dòng)情況，而單市場指數(shù)主要反映特定市場的運(yùn)行情況。二是在跨市場指數(shù)中首選滬深300指數(shù)。目前，A股市場投資者比較熟悉的跨市場指數(shù)包括滬深300指數(shù)(成份股以大中型市值股票為主)和中證500指數(shù)(成份股以中小型市值股票為主)。滬深300指數(shù)的市值覆蓋率、跟蹤指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模都大于中證500指數(shù)。
設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。主要考慮有：一是5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要;觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮。二是雙向熔斷更有利于抑制過度交易，控制市場波動(dòng)。境內(nèi)市場處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現(xiàn)過恐慌性下跌，也出現(xiàn)過過快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場短期大幅上漲的情況。因此，當(dāng)市場“暴漲”時(shí)，也需要熔斷機(jī)制穩(wěn)定市場亢奮情緒，防范投資者對(duì)市場上漲的過度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時(shí)間來進(jìn)一步確認(rèn)當(dāng)前的價(jià)格是否合理。
滬、深交易所和中金所根據(jù)指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定的要點(diǎn)，在各自交易相關(guān)規(guī)則中補(bǔ)充指數(shù)熔斷事項(xiàng)的專門規(guī)定，并向社會(huì)公開征求意見。意見或建議截止時(shí)間為9月21日。
熔斷機(jī)制旨在避免“閃電暴跌”
所謂“熔斷機(jī)制”，有廣義和狹義兩種概念。廣義是指為控制股票、期貨或其他金融衍生產(chǎn)品的交易風(fēng)險(xiǎn)，為其單日價(jià)格波動(dòng)幅度規(guī)定區(qū)間限制，一旦成交價(jià)觸及區(qū)間上下限，交易則自動(dòng)中斷一段時(shí)間(“熔即斷”)，或就此“躺平”而不得超過上限或下限(“熔而不斷”)。狹義則專指指數(shù)期貨的“熔斷”。之所以叫“熔斷”，是因?yàn)檫@一機(jī)制的原理和電路保險(xiǎn)絲類似，一旦電壓異常，保險(xiǎn)絲會(huì)自動(dòng)熔斷以免電器受損，而金融交易中的“熔斷機(jī)制”，其作用同樣是避免金融交易產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)過度，從而有效控制金融交易風(fēng)險(xiǎn)。
“熔斷機(jī)制”用于指數(shù)期貨始于美國。1982年，芝加哥商品交易所對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨實(shí)行3%的漲跌幅“熔斷”，但只實(shí)行不到一年即廢除。1987年10月19日發(fā)生全球股市暴跌事件，當(dāng)天被稱作“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)下跌22.61%。次年10月29日，美國商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)紐交所和芝加哥商品交易所引入“熔斷機(jī)制”。
美國版熔斷機(jī)制分為多級(jí)熔斷。以道瓊斯指數(shù)為例，如果在盤中累計(jì)漲跌7%，將觸發(fā)一級(jí)熔斷，股市交易將暫停5分鐘;漲跌幅度累計(jì)達(dá)13%，將觸發(fā)二級(jí)熔斷，股市交易將暫停1小時(shí)、2小時(shí)或直至收盤;道瓊斯指數(shù)累計(jì)漲跌幅達(dá)20%，則觸發(fā)三級(jí)熔斷，股市交易將直接暫停至當(dāng)天收市。
熔斷機(jī)制的設(shè)立旨在避免發(fā)生“閃電暴跌”事件。2010年5月6日，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在20多分鐘內(nèi)暴跌約1000點(diǎn)，降幅達(dá)9%，被稱為“閃電暴跌”。這一事件的罪魁禍?zhǔn)资?ldquo;高頻交易”，如今大型投資機(jī)構(gòu)主要利用高速計(jì)算機(jī)按照交易模型在極短時(shí)間內(nèi)自動(dòng)作出投資決策，以期先于市場其他投資者進(jìn)行交易，但高速指令產(chǎn)生的錯(cuò)誤可能給股市帶來災(zāi)難。
為避免發(fā)生類似“閃電崩盤”的市場異常波動(dòng)，美國證券交易委員會(huì)在2012年6月1日曾發(fā)表聲明表示，修改針對(duì)已上市的單個(gè)有價(jià)證券和大盤的交易“熔斷機(jī)制”。修改過的“熔斷機(jī)制”方案，除針對(duì)股市大盤的“熔斷機(jī)制”，美國證交會(huì)對(duì)個(gè)股還設(shè)有“限制價(jià)格波動(dòng)上下限”的機(jī)制，即如果某只證券的交易價(jià)格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該證券交易價(jià)格在15秒鐘內(nèi)仍未回到規(guī)定的“價(jià)格波動(dòng)區(qū)間”內(nèi)，將暫停交易5分鐘。
除了美國，法國、日本、韓國等國也都采用了熔斷機(jī)制。2013年5月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌，日經(jīng)225指數(shù)期貨就曾觸發(fā)“熔斷機(jī)制”而暫停交易。
中國期權(quán)市場已采用熔斷機(jī)制
中國股票市場沒有熔斷機(jī)制，但是在期權(quán)市場已經(jīng)采用，今年2月11日上證50ETF期權(quán)首次觸發(fā)熔斷機(jī)制。當(dāng)日下午，個(gè)別合約交易價(jià)格因做市商報(bào)價(jià)錯(cuò)誤觸發(fā)交易熔斷機(jī)制。熔斷期間，未成交異常委托及時(shí)撤單，熔斷集合競價(jià)結(jié)束后，成交價(jià)格即恢復(fù)正常，風(fēng)控機(jī)制發(fā)揮作用。一是熔斷機(jī)制可以在價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，給市場穩(wěn)定和冷靜的時(shí)間，快速平抑不合理的市場波動(dòng);二是可以有效降低大幅偏離理論價(jià)值的報(bào)單導(dǎo)致的損失。
證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾于2013年11月在第四屆“上證法治論壇”上表示，從境外經(jīng)驗(yàn)看，各國證券監(jiān)管部門都是集必要的立法、行政和司法職權(quán)于一體的法定特設(shè)機(jī)構(gòu)，熔斷機(jī)制等方面的制度，很多是由證監(jiān)會(huì)制定規(guī)則或者經(jīng)過證監(jiān)會(huì)確認(rèn)的交易所規(guī)則來安排的，有法律效力，得到法律保障。分析人士認(rèn)為，“熔斷機(jī)制”的設(shè)立為市場交易提供了一個(gè)“減震器”的作用，其實(shí)質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過渡性閘門，給市場以一定時(shí)間的冷靜期，提前向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和措施贏得時(shí)間與機(jī)會(huì)。
英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，熔斷機(jī)制可以保護(hù)投資者利益，利于穩(wěn)定市場，減少市場大幅波動(dòng)，是交易機(jī)制的重要完善。
指數(shù)熔斷機(jī)制征求意見稿摘要
基準(zhǔn)指數(shù) 滬深300指數(shù)。
熔斷閾值 設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。
熔斷時(shí)間 觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。14:30及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。
特殊時(shí)段 一是開盤集合競價(jià)階段不實(shí)施熔斷;如果開盤指數(shù)點(diǎn)位已觸發(fā)5%的閾值，將于9:30開始實(shí)施熔斷，暫停交易30分鐘;如果開盤指數(shù)點(diǎn)位觸發(fā)7%的閾值，將于9:30開始實(shí)施熔斷，暫停交易至收市。二是上午熔斷時(shí)長不足的，下午開市后補(bǔ)足。三是熔斷機(jī)制全天有效。四是在股指期貨交割日僅上午實(shí)施熔斷，無論觸及5%還是7%引發(fā)的暫停交易，下午均恢復(fù)交易。
熔斷范圍 觸發(fā)熔斷時(shí)，滬、深交易所暫停全市場的股票、基金、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種的交易，具體熔斷的證券品種以公告為準(zhǔn)。股指期貨所有產(chǎn)品同步暫停交易(包括滬深300、中證500和上證50股指期貨)，但國債期貨交易正常進(jìn)行。
熔斷與停牌 對(duì)于上市公司申請股票停牌、新股上市遭遇盤中臨時(shí)停牌后，需要復(fù)牌的，如計(jì)劃復(fù)牌的時(shí)間恰遇指數(shù)熔斷，則需延續(xù)至指數(shù)熔斷結(jié)束后方可復(fù)牌。若指數(shù)熔斷結(jié)束而相關(guān)股票的停牌時(shí)間尚未屆滿的，則需繼續(xù)停牌。
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