注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》考點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

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　　【考頻分析】：

　　考頻：★★★★

　　1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

　　2.貝塔值的估計(jì)

　　3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

　　【高頻考點(diǎn)】：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　式中：

　　Rf--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;

　　β--該股票的貝塔系數(shù);

　　Rm--平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率;

　　(Rm-Rf)--權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);

　　β×(Rm-Rf)--該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　教材【例5-3】市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率14%，某公司普通股β值為1.2。

　　Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%

　　1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

　　一般來(lái)說(shuō)：選擇長(zhǎng)期政府債券的名義到期收益率

　　(1)政府債券期限的選擇

　　通常選擇法選擇理由

　　選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。(1)普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。

　　(2)資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。

　　(3)長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小。

　　(2)選擇票面利率或到期收益率

　　通常選擇法選擇理由

　　應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。

　　長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。

　　(3)選擇名義利率或?qū)嶋H利率

　　①通貨膨脹的影響

　�、跊Q策分析的基本原則

　　原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，

　　實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

　�、蹖�(shí)務(wù)中的處理方式

　　通常做法一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。

　　使用實(shí)際利率的情況(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù))時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率;

　　(2)預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)。

　　2.貝塔值的估計(jì)

　　(1)計(jì)算方法：利用第四章的回歸分析或定義公式

　　(2)關(guān)鍵變量的選擇

　　關(guān)鍵變量選擇注意

　　有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;

　　②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。不一定時(shí)間越長(zhǎng)估計(jì)得值就越可靠。

　　收益計(jì)量的時(shí)間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用。

　　(3)使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

　　【解釋】收益的周期性，是指一個(gè)公司的收入和利潤(rùn)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱。

　　②使用歷史β值的前提

　　如果公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

　　3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

　　(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=Rm-Rf

　　通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

　　(2)權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)

　　關(guān)鍵變量選擇選擇理由

　　選擇時(shí)間跨度由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期。

　　選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。

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