- 相關(guān)推薦
上市公司信息披露策略的分析
信息披露是兩權(quán)分離下產(chǎn)生的重要制度，完善的信息披露可以使企業(yè)所有者充分準(zhǔn)確地了解經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)狀況，使債權(quán)人掌握企業(yè)的償債能力，使其他利益相關(guān)者得到所需信息。但上市公司為了在激烈的資金市場(chǎng)上獲取更多的資金或?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，會(huì)有目的地采取一系列的信息披露策略進(jìn)行信息披露，從而造成信息披露不真實(shí)、不充分、不及時(shí)等一系列問(wèn)題，由此引發(fā)了信息需求者對(duì)上市公司信息披露的信任危機(jī)。因此，研究上市公司的信息披露規(guī)律不僅具有現(xiàn)實(shí)的緊迫性而且具有深遠(yuǎn)的理論意義。
一、信息披露的理論基礎(chǔ)
(一)尋租理論 信息是權(quán)力的來(lái)源，具有信息優(yōu)勢(shì)的個(gè)人掌握著實(shí)際有效的權(quán)力，并且這種權(quán)力的范圍和空間受到正式控制權(quán)的約束。擁有信息之所以能成為一種信息權(quán)力，是因?yàn)樾畔⒆饨鸬拇嬖�。也就是說(shuō)，實(shí)際權(quán)力與信息和知識(shí)的分布相對(duì)稱。具有信息優(yōu)勢(shì)的人(經(jīng)營(yíng)者)即使不具有法定權(quán)力也可能擁有有效的權(quán)力，因?yàn)槟切┚哂蟹ǘㄕ娇刂茩?quán)的人(所有者)可能會(huì)遵從他們的建議。信息及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用極大地改變了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的形態(tài)。掌控信息的個(gè)體擁有權(quán)力，而擁有超級(jí)信息的個(gè)體則具有巨大的潛在利得。有私人信息的人必然享有一定的信息租金，如果不讓他們享有信息租金，就有可能促使他們逆向選擇并降低整個(gè)社會(huì)的福利。因此，對(duì)信息租金的追逐是資本市場(chǎng)信息披露最本質(zhì)的特征。信息租金的一種表現(xiàn)形式是直接信息租金。信息與資源配置相關(guān)，擁有信息的投資者就有獲利的可能。投資者對(duì)財(cái)富的追逐必然導(dǎo)致其對(duì)信息的需求，基于投資者福利考慮的強(qiáng)制性信息披露正好滿足了投資者的這種需要。信息租金的另一種表現(xiàn)形式是間接信息租金。經(jīng)營(yíng)者利用信息披露提高公司或個(gè)人價(jià)值，也就是說(shuō)，信披露在向投資者傳遞信息的同時(shí)，披露行為本身就能減少公司價(jià)值被低估的可能甚至增加公司的價(jià)值。經(jīng)營(yíng)者對(duì)間接信息租金的追逐必然導(dǎo)致自愿性信息披露。在信息租金的框架下，人們可以這樣解釋信息披露。對(duì)直接信息租金的追逐，導(dǎo)致了投資者對(duì)信息的需求;對(duì)間接信息租金的追逐，誘發(fā)了經(jīng)營(yíng)者對(duì)信息的自愿供給;政府對(duì)整個(gè)社會(huì)福利的考慮介入信息披露，形成了信息的強(qiáng)制性供給。強(qiáng)制性信息披露以經(jīng)營(yíng)者的福利為代價(jià)增加了投資者的福利，而自愿性信息披露在增加投資者福利的同時(shí)也增加了經(jīng)營(yíng)者的福利。自愿披露信息形成了社會(huì)福利的帕累托改進(jìn)。
(二)經(jīng)濟(jì)后果理論 因?yàn)樾畔⑴毒哂薪?jīng)濟(jì)后果，管理者當(dāng)局就有可能為了特殊利益選擇性地披露信息，從而產(chǎn)生了選擇性信息披露。選擇性信息披露是上市公司根據(jù)自身需要和某種特殊目的有選擇地披露信息的行為，在強(qiáng)制性信息披露上表現(xiàn)為信息披露方式與時(shí)間的自愿性選擇。由于自愿性信息披露是出于上市公司的具體需要而進(jìn)行的信息披露，因而選擇性更加突出。以增配股為例，強(qiáng)制性信息披露的選擇主要體現(xiàn)在相關(guān)法規(guī)對(duì)凈資產(chǎn)收益率(ROE)的要求上。上市公司通過(guò)盈余管理影響ROE的確認(rèn)并通過(guò)披露時(shí)機(jī)的選擇配合增配股的順利實(shí)施;同時(shí)上市公司還可主動(dòng)披露有關(guān)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力的信息，或披露定期報(bào)告中一些具有較高不確定性和容易產(chǎn)生理解偏差的信息，如管理人員目標(biāo)和評(píng)價(jià)、盈利預(yù)測(cè)、公司治理效果等進(jìn)行補(bǔ)充披露，以增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司的信心。選擇性信息披露包括信息披露內(nèi)容的選擇、信息披露時(shí)間的選擇以及信息披露對(duì)象和方式的選擇。(1)信息披露內(nèi)容的選擇。Healy和Dalepu認(rèn)為，為順利發(fā)行證券，公司管理者會(huì)自愿披露有關(guān)公司前景的信息。Dye研究發(fā)現(xiàn)，公司只會(huì)披露對(duì)自己有利的信息而不會(huì)披露對(duì)自己不利的信息。Deegan對(duì)來(lái)自于美國(guó)、加拿大、歐洲、日本的約150個(gè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果顯示，上市公司的自愿性信息披露主要圍繞公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，通過(guò)人力資本、公司戰(zhàn)略、盈利預(yù)測(cè)、環(huán)境保護(hù)等具體信息的披露來(lái)達(dá)到突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和展示公司未來(lái)的目的。Ferguson對(duì)在香港聯(lián)交所上市的中國(guó)H股公司的自愿性信息披露行為進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果顯示，與在同一個(gè)交易所上市的本地上市公司相比，H股公司自愿披露更多的戰(zhàn)略信息和財(cái)務(wù)信息。(2)信息披露時(shí)間的選擇。Lang和Lundholm的研究表明，那些準(zhǔn)備發(fā)行證券的公司早在發(fā)行前六個(gè)月就開(kāi)始顯著增加信息披露。Aboody和Kasznik的研究表明，為大幅度降低公司的履約成本，公司管理者會(huì)在員工股票期權(quán)回報(bào)期之前延遲好消息的發(fā)布而加快壞消息的發(fā)布。陳向民和譚永暉的研究表明，披露時(shí)間較晚的公告一般比披露時(shí)間較早的公告有相對(duì)弱的市場(chǎng)反應(yīng)，但由于投資者對(duì)壞消息的反應(yīng)總是比對(duì)好消息的反應(yīng)強(qiáng)烈，公司有延遲披露壞消息和及早披露好消息的傾向。Gigler的研究發(fā)現(xiàn)，采取較保守會(huì)計(jì)政策的公司自愿信息披露的及時(shí)性較差。采取較激進(jìn)會(huì)計(jì)政策的公司自愿信息披露的及時(shí)性較好，股價(jià)變化對(duì)自愿性信息披露的反應(yīng)較快。(3)信息披露方式與對(duì)象的選擇。信息披露的方式有很多種選擇，包括報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)、電視廣播以及信息發(fā)布會(huì)等，不同的信息披露方式針對(duì)不同的投資群體，從而產(chǎn)生不同的披露效用。以信息發(fā)布會(huì)為例，信息發(fā)布會(huì)一般僅限于基金經(jīng)理、大股東、知名專業(yè)人士以及個(gè)別受邀媒體等，雖然信息發(fā)布的直接受眾有限，但受邀媒體的深度報(bào)道可能會(huì)產(chǎn)生更大的效應(yīng)。
(三)印象管理理論 將印象管理理論延伸至公司信息披露領(lǐng)域，是因?yàn)樾畔⑴妒枪就獠坷嫦嚓P(guān)者了解公司的最主要手段。通過(guò)信息披露，公司可影響他人對(duì)公司形象的形成。信息披露的自我服務(wù)意圖直接導(dǎo)致上市公司管理信息披露的戰(zhàn)略行為。研究表明。管理者在擁有的消息成為公共消息之前，不會(huì)以此進(jìn)行內(nèi)幕交易，他們會(huì)精心選擇進(jìn)行內(nèi)幕交易的時(shí)間和特定內(nèi)容的信息，在一系列推動(dòng)股價(jià)上漲的自愿性信息披露后再集中進(jìn)行內(nèi)幕交易;對(duì)于一個(gè)非常不利的消息，公司管理者會(huì)最大限度地低報(bào)收益，尤其喜歡大洗澡以便報(bào)告更多的未來(lái)收益，如果消息是好的，管理者就會(huì)依據(jù)可觀察到的現(xiàn)金流的多少平滑收益，他們會(huì)根據(jù)自己的需要稍高或者略低地報(bào)告公司收益，直至與好消息的程度相當(dāng)，因此平滑收益和大洗澡都是管理者的均衡披露策略;在盈余增長(zhǎng)期間信息披露也隨之增加，盈利下降時(shí)，公司仍將繼續(xù)高水平的信息披露，這時(shí)他們轉(zhuǎn)向披露積極的短期結(jié)果而不討論即將發(fā)生的盈利下降。
二、上市公司信息披露存在問(wèn)題分析
(一)強(qiáng)制性信息披露 上市公司作為會(huì)計(jì)信息的供給者往往缺乏披露信息的足夠社會(huì)動(dòng)機(jī)，會(huì)計(jì)信息的供給總體不足且面臨萎縮;投資者作為會(huì)計(jì)信息的需求者出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求欲望很大且不斷膨脹，自然就形成了“期望差距”。要縮短或消除會(huì)計(jì)信息供需上的“期望差距”，理論上有兩種方式：即減少信息供求和增加信息供給，而強(qiáng)制性信息披露正是增加信息供給的一種形式。但我們認(rèn)為這種理解過(guò)于偏頗，首先，合理的“期望差距”是會(huì)計(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)機(jī)根本無(wú)法消除。其次，投資者對(duì)會(huì)
計(jì)信息的需求并非無(wú)止境而且上市公司的信息供給也不能無(wú)限加大，這一切都規(guī)定了信息披露合理的度。強(qiáng)制過(guò)度將導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息過(guò)量。強(qiáng)制不足將導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息短缺。首先，投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求并非無(wú)止境，信息披露過(guò)量就是例證。投資者可以向投資公司、基金轉(zhuǎn)讓投資程序，或者向財(cái)務(wù)分析師轉(zhuǎn)讓部分乃至全部信息收集和處理過(guò)程，從而減少對(duì)會(huì)計(jì)信息的直接需求。盡管投資公司、基金和財(cái)務(wù)分析師的工作也需要會(huì)計(jì)信息，但由于其專業(yè)程度較高，他們對(duì)會(huì)計(jì)信息需求的重點(diǎn)、數(shù)量與質(zhì)量以及詳盡程度有所不同，而且專業(yè)人士的分析更多依賴非會(huì)計(jì)信息;并不是每個(gè)投資者都需要會(huì)計(jì)信息。有研究者將投資者分為四類：即靠大眾性公開(kāi)信息交易者、靠專業(yè)性公開(kāi)信息交易者、靠派生性信息交易者和無(wú)信息交易者。后三者的存在大大降低了對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求;不顧投資者類型、目的、素質(zhì)和需求，一味強(qiáng)制性披露會(huì)計(jì)信息，無(wú)疑是對(duì)牛彈琴。這些都充分表明，披露會(huì)計(jì)信息并非都是投資者所需要的信息，更重要的是，絕大部分投資者根本看不懂會(huì)計(jì)信息，從此意義上來(lái)看，我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露顯然高估了投資者的需求能力與理解能力。另外，為了防止公司欺詐和財(cái)務(wù)混亂，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，且基于會(huì)計(jì)信息公共品特性、市場(chǎng)失靈以及會(huì)計(jì)信息的成本限制等因素，國(guó)家相關(guān)法規(guī)要求上市公司進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露。但與此同時(shí)，因受到會(huì)計(jì)信息成本、保護(hù)上市公司合法權(quán)益的制約，其作用相當(dāng)有限。強(qiáng)制性信息披露無(wú)疑會(huì)增加上市公司的會(huì)計(jì)信息成本，當(dāng)披露的社會(huì)效益低于社會(huì)成本時(shí)，這種制度也就失去了存在意義。隨著投資者專業(yè)素養(yǎng)的整體提高，投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息需求的量將呈自然減少的趨勢(shì)，因此會(huì)降低強(qiáng)制性信息披露操作空間。
(二)自愿性信息披露 自愿性信息披露以經(jīng)營(yíng)者自愿提供而無(wú)需政府管制為主要特征。然而，單純受利益驅(qū)使的自愿性信息披露可能存在選擇性披露、模糊性披露、延遲披露、虛假披露及策略性披露等問(wèn)題。(1)選擇性信息披露。這與信息質(zhì)量的完整性要求相違背。公司只會(huì)披露對(duì)自己有利的信息而不會(huì)披露對(duì)自己不利的信息，訴訟成本的存在可能使公司更愿意披露壞消息，但也會(huì)使公司不愿意披露預(yù)測(cè)信息，這是選擇性信息披露的常見(jiàn)形式。(2)模糊性信息披露。這與信息質(zhì)量的可理解性相違背。首先，公司有利用信息來(lái)掩蓋盈余數(shù)字的動(dòng)機(jī)。較高的信息披露頻率可能導(dǎo)致更大的盈余差異，信息過(guò)載增加了投資者的信息甄別成本進(jìn)而干擾了投資者的判斷。其次，公司可能利用資本市場(chǎng)上的各種信息披露來(lái)宣傳公司形象。較高的信息披露頻率也可能意味著較少的信息含量，大量的正面信息也有可能掩蓋負(fù)面信息。最后，避重就輕、避實(shí)就虛的披露方式又可能使自愿信息披露成為一種語(yǔ)言游戲，逐步形式化也使自愿性信息披露的信息含量降低。(3)延遲信息披露。這違背了信息質(zhì)量的及時(shí)性要求。信息具有時(shí)間價(jià)值，越早披露信息投資者越能據(jù)此獲益，披露時(shí)間較晚的公告一般比披露時(shí)間較早的公告有相對(duì)弱的市場(chǎng)反應(yīng)。但由于投資者對(duì)壞消息的反應(yīng)總是比對(duì)好消息的反應(yīng)強(qiáng)烈，公司有延遲披露壞消息和及早披露好消息的傾向，這在我國(guó)尤其突出。(4)虛假信息披露。這與信息質(zhì)量的真實(shí)性要求相違背。信息披露應(yīng)與經(jīng)濟(jì)交易實(shí)質(zhì)相吻合，嚴(yán)重偏離經(jīng)濟(jì)交易實(shí)質(zhì)或者根本沒(méi)有經(jīng)濟(jì)交易的信息披露都是虛假信息披露。公司為了某種目的有可能發(fā)布虛假信息，在沒(méi)有法律懲罰的情況下，虛假信息披露將更加嚴(yán)重。
(三)信息披露時(shí)間選擇 不同的公司為了實(shí)現(xiàn)自己的利益，往往選擇不同的時(shí)間段進(jìn)行信息披露。準(zhǔn)備發(fā)行證券的公司，早在發(fā)行前就開(kāi)始顯著增加信息披露;為大幅降低公司的履約成本，公司管理者會(huì)在員工股票期權(quán)回報(bào)期之前延遲好消息的發(fā)布而加快壞消息的發(fā)布;為減少將來(lái)的訴訟成本，盈利預(yù)測(cè)不好的經(jīng)營(yíng)者有事先透露預(yù)虧信息的傾向等。這些有明顯意圖為謀取公司利益的信息披露時(shí)間選擇，違反了信息披露及時(shí)性原則，有意選擇披露時(shí)點(diǎn)，對(duì)信息獲取者來(lái)說(shuō)是缺失公平的。
(四)信息保密與信息披露選擇 信息保密制度以兼顧投資者和上市公司利益為主要特征，這種特征使得信息保密能夠維護(hù)證券交易雙方的公平，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的實(shí)現(xiàn)。但這種信息披露存在的問(wèn)題在于，信息保密可能加深交易雙方的信息不對(duì)稱，并加劇經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，進(jìn)而導(dǎo)致投資者交易過(guò)程中事實(shí)上的不公平，這又將損害資本市場(chǎng)的效率。信息保密的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在以下方面：(1)過(guò)度的信息保密會(huì)降低公司證券價(jià)格和流動(dòng)性。Lev(1992)認(rèn)為，無(wú)消息是壞消息，如果管理層將有價(jià)值的信息藏而不報(bào)，投資者的反應(yīng)是做“最壞的準(zhǔn)備”，賣出股票或撤單;如果對(duì)行業(yè)變化有關(guān)的重要信息保持沉默，投資者將更為不安;即便是強(qiáng)制性披露，上市公司如果拖延公布，市場(chǎng)的反映也是不利。信息保密加劇了經(jīng)營(yíng)者和投資者之間的信息不對(duì)稱，使得公司證券價(jià)值被低估的可能性增大，同時(shí)也加大了投資者的信息風(fēng)險(xiǎn)，這將導(dǎo)致證券交易收益均會(huì)減少、流動(dòng)性降低以及證券價(jià)格降低，證券交易雙方獲得的交易收益均會(huì)減少。(2)過(guò)度信息保密會(huì)提高企業(yè)資本成本。有研究表明，信息披露有助于引起更多投資者的關(guān)注、降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱度，進(jìn)而降低資金成本。Myers和Majhlf(1984)指出，管理者有動(dòng)機(jī)自愿披露信息以降低信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而降低公司外部財(cái)務(wù)成本�？梢院侠硗茢啵c信息披露相反，信息保密加劇信息不對(duì)稱，提高企業(yè)資本成本。一方面，信息不對(duì)稱的加劇使投資者信息風(fēng)險(xiǎn)增大，相應(yīng)地投資者會(huì)要求更高的回報(bào);另一方面，市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注減少，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)增大，從而證券流動(dòng)性降低、價(jià)格下降，進(jìn)而證券交易成本增大，資本成本隨之提高。(3)過(guò)度信息披露會(huì)增加財(cái)務(wù)分析師的信息發(fā)布，但降低財(cái)務(wù)分析師的信息供給質(zhì)量。有研究指出，更高的信息透明度能減少第三方收集和報(bào)告信息的行為，因?yàn)槿绻鲜泄九陡嗟男畔�，第三方�?huì)發(fā)現(xiàn)上市公司披露的信息非�？煽�，以致于他們的信息挖掘行為變得毫無(wú)意義，進(jìn)而減少了他們對(duì)上市公司的信息發(fā)布。與之相對(duì)應(yīng)，信息保密減少了信息供給，從而使財(cái)務(wù)分析師的信息挖掘行為變得十分有意義，會(huì)增加財(cái)務(wù)分析師的信息發(fā)布。但由于缺乏客觀真實(shí)的分析基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)分析師的信息挖掘質(zhì)量可能不會(huì)很高。(4)過(guò)度信息保密會(huì)增加管理者的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。信息披露減少了訴訟成本，提早披露能減少投資者以管理者未及時(shí)披露信息為由提出的訴訟，而且提早公開(kāi)壞消息能降低公司因市場(chǎng)在誤導(dǎo)的價(jià)格下交易可能遭受的損失。進(jìn)而降低了公司發(fā)了訴訟的可能損失。(5)過(guò)度信息保密會(huì)對(duì)信息披露產(chǎn)生不利影響。從宏觀層面看，作為解決資本市場(chǎng)信息問(wèn)題的兩種重要制度，信息披露與信息保密都是為了保護(hù)投資者利益和維護(hù)良好資本市場(chǎng)秩序，但畢竟兩者在立法宗旨、法律原則以及具體內(nèi)容上存在沖突。信息保密具有對(duì)信息披露產(chǎn)生不利影響的內(nèi)在屬性。從微觀層面也即上市公司行為層面看，盡管在某種情況下保密信息是為了更好地披露信息，但過(guò)度信息保密具有對(duì)信息披露產(chǎn)生不利影響的動(dòng)機(jī)。信息保密與信息披露此消彼長(zhǎng)，出于保護(hù)自身信息優(yōu)勢(shì)的目的，經(jīng)營(yíng)者有動(dòng)機(jī)對(duì)部分信息進(jìn)行保密，這必然會(huì)減少信息披露的深度和廣度。同時(shí)，信息保密增加了經(jīng)營(yíng)者的信息優(yōu)勢(shì)地位，也使經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義行為無(wú)法被監(jiān)督。
(五)信息披露方式的選擇 通過(guò)對(duì)信息披露方式的選擇，上市公司達(dá)到了利益最大化或較大化。有研究表明，對(duì)于盈利預(yù)測(cè)來(lái)說(shuō)，在季度信息披露前迎合分析師的預(yù)測(cè)能獲得市場(chǎng)租金;公司管理者會(huì)利用信息披露服務(wù)于內(nèi)部股票計(jì)劃;公司信息披露與CEO報(bào)酬正相關(guān)，管理者通過(guò)持續(xù)有效的信息披露推動(dòng)股價(jià)上升，從而獲得更多的管理者報(bào)酬;在信息不對(duì)稱的情況下。發(fā)行證券通常被投資者看成是高成本的融資方式，公司管理者通過(guò)自愿信息披露來(lái)降低公司外部融資的資本成本。不同的披露方式，其共同目的都在為公司相關(guān)利益者服務(wù)，但是這種信息披露嚴(yán)重影響了信息缺失者或者是投資者的根本利益，不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
三、上市公司信息披露完善對(duì)策
(一)完善上市公司治理結(jié)構(gòu) 注重提高上市公司的規(guī)范運(yùn)作水平和信息披露質(zhì)量，提高市場(chǎng)的透明度。國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，將完善公司治理作為提高上市公司質(zhì)量的首要問(wèn)題提出，足見(jiàn)這一問(wèn)題的重要性。交易所制訂并頒布《上市公司內(nèi)部控制制度指引》等一系列配套制度，推動(dòng)上市公司形成各司其職、有效制衡、科學(xué)決策、協(xié)調(diào)運(yùn)作的法人治理結(jié)構(gòu)：積極推動(dòng)構(gòu)建上市公司治理評(píng)級(jí)體系，促使更多的公司有動(dòng)力去完善公司治理機(jī)制。
(二)建立基于聲譽(yù)機(jī)制的經(jīng)理人市場(chǎng) 借助政府管制建立一種經(jīng)營(yíng)者自律機(jī)制。公司被接管可能使其面臨被更換的潛在威脅。很大程度上抑制了經(jīng)理人的懈怠企圖，經(jīng)理人競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)更加劇了這種擔(dān)憂，但只有基于聲譽(yù)，經(jīng)理人市場(chǎng)和代理權(quán)爭(zhēng)奪才能正常發(fā)揮這種功效。聲譽(yù)是一種保證契約順利實(shí)施的重要機(jī)制，而且是比法律更有效、成本更低的長(zhǎng)期機(jī)制，在聲譽(yù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，聲譽(yù)是一種有價(jià)的、可交易的無(wú)形資產(chǎn)，它將經(jīng)營(yíng)者的當(dāng)前業(yè)績(jī)與其未來(lái)收益緊密聯(lián)系在一起。不良的信息披露將詆毀公司和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人的聲譽(yù)并招致更多未來(lái)收益的損失，出于對(duì)聲譽(yù)巨大未來(lái)收益的維護(hù)，經(jīng)營(yíng)者有動(dòng)機(jī)自覺(jué)約束自己的信息披露行為。目前我國(guó)沒(méi)有正式的經(jīng)理人市場(chǎng)，也沒(méi)有普遍的誠(chéng)信氛圍，政府有必要借建立基于聲譽(yù)機(jī)制的經(jīng)理人市場(chǎng)，間接地保障信息披露的質(zhì)量。
(三)建立完善法律事后懲罰機(jī)制 訴訟成本的存在可能使公司更愿意披露壞消息，也會(huì)使公司不愿意披露預(yù)測(cè)信息。但如果無(wú)需承擔(dān)信息披露的任何法律責(zé)任，經(jīng)營(yíng)者就可能披露包括虛假信息在內(nèi)的任何信息。我國(guó)大量存在的更正補(bǔ)丁公告和巨大的盈利預(yù)期差異正是缺乏事后懲罰的后果。建立了基于法律的事后懲罰機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者估計(jì)信息披露可能招致的法律處罰就不敢恣意為之，這在一定程度上保障了信息披露的質(zhì)量。
(四)開(kāi)展基于核心競(jìng)爭(zhēng)力的信息披露戰(zhàn)略管理 通過(guò)信息披露戰(zhàn)略管理，不僅能增加公司信息披露的可理解性，而且有利于樹(shù)立公司形象，并最終有利于實(shí)現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略目標(biāo)。這種管理行為要求依據(jù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、上下游公司以及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整公司的信息披露策略，它可以跨越公司邊界，向上下游公司以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手延伸。信息披露戰(zhàn)略管理通過(guò)對(duì)公司不同時(shí)期信息披露策略進(jìn)行戰(zhàn)略整合。這不僅能帶來(lái)整合效應(yīng)，更重要的是信息披露戰(zhàn)略管理能消除信息披露策略的負(fù)面影響。因?yàn)槿魏芜`背資本市場(chǎng)規(guī)律的信息披露策略都將會(huì)被信息使用者發(fā)現(xiàn)并招致更多的報(bào)復(fù)，上市公司信息披露策略的短期利益會(huì)被戰(zhàn)略利益的缺失所抵消。
【上市公司信息披露策略的分析】相關(guān)文章：
關(guān)于上市公司治理信息披露09-24
上市公司反收購(gòu)策略的分析10-16
上市公司盈利能力分析09-06
上市公司盈余管理分析08-24
上市公司的條件及情況分析09-22
論交叉上市公司的分析08-05
中國(guó)上市公司融資偏好分析08-21
上市公司退市制度分析06-15