債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范及策略

　　2. 梯形投資法

　　所謂梯形投資法，又稱等期投資法，就是每隔一段時(shí)間，在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)一批相同期限的債券，每一段時(shí)間都如此，接連不斷，這樣，投資者在以后的每段時(shí)間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。 ※例 Peter的投資策略

　　※例 Peter的投資策略

　　Peter在1992年6月購(gòu)買了1992年發(fā)行的3年期的債券，在1993年3月購(gòu)買了1993年發(fā)行的3年期的債券，在1994年4月購(gòu)買1994年發(fā)行的3年期債券。

　　這樣，在1995年7月，Peter就可以收到1992年發(fā)行的3年期債券的本息和，此時(shí)，該P(yáng)eter又可以購(gòu)買1995年發(fā)行的3年期國(guó)債，這樣，他所持有的三種債券的到期期限又分別為1年、2年和3年。如此滾動(dòng)下去，Peter就可以每年得到投資本息和，從而既能夠進(jìn)行再投資，又可以滿足流動(dòng)性需要。

　　只要Peter不停地用每年到期的債券的本息和購(gòu)買新發(fā)行的3年期債券，則其債券組合的結(jié)構(gòu)就與原來(lái)的相一致。

　　梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息，因而不至于產(chǎn)生很大的流動(dòng)性問(wèn)題，不至于急著賣出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時(shí)，在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，梯形投資法下的投資組合的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)發(fā)生很大的變化，因此國(guó)債組合的投資收益率也不會(huì)發(fā)生很大的變化。此外，這種投資方法每年只進(jìn)行一次交易，因而交易成本比較低。

　　3. 三角投資法

　　所謂三角投資法，就是利用國(guó)債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續(xù)時(shí)段內(nèi)進(jìn)行的投資具有相同的到期時(shí)間，從而保證在到期時(shí)收到預(yù)定的本息和。這個(gè)本息和可能已被投資者計(jì)劃用于某種特定的消費(fèi)。三角投資法和梯形投資法的區(qū)別在于，雖然投資者都是在連續(xù)時(shí)期(年份)內(nèi)進(jìn)行投資，但是，這些在不同時(shí)期投資的債券的到期期限是相同的，而不是債券的期限相同。

　　※例 Peter的投資策略

　　Peter決定在2000年進(jìn)行一次"千禧年"國(guó)際旅游，因此，他決定投資國(guó)債以便能夠確保在千年之交得到所需資金。這樣，他可以在1994年投資1994年發(fā)行的5年期債券，在1996年購(gòu)買1996年發(fā)行的3年期債券，在1997年購(gòu)買1997年發(fā)行的2年期債券。這些債券在到期時(shí)都能收到預(yù)定的本息和，并且都在1999年到期，從而能保證有足夠資金來(lái)實(shí)現(xiàn)"千禧之夢(mèng)"。

　　這種投資方法的特點(diǎn)是，在不同時(shí)期進(jìn)行的國(guó)債投資的期限是遞減的，因此被稱作三角投資法。它的優(yōu)點(diǎn)是能獲得較固定收益，又能保證到期得到預(yù)期的資金以用于特定的目的。

　　積極型投資策略-利率預(yù)測(cè)法

　　積極型投資策略，是指投資者通過(guò)主動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化，采用拋售一種國(guó)債并購(gòu)買另一種國(guó)債的方式來(lái)獲得差價(jià)收益的投資方法。這種投資策略著眼于債券市場(chǎng)價(jià)格變化所帶來(lái)的資本損益，其關(guān)鍵在于能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化方向及幅度，從而能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出債券價(jià)格的變化方向和幅度，并充分利用市場(chǎng)價(jià)格變化來(lái)取得差價(jià)收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱作利率預(yù)測(cè)法。這種方法要求投資者具有豐富的國(guó)債投資知識(shí)及市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對(duì)比較多的交易成本。投資者追求高收益率的強(qiáng)烈欲望導(dǎo)致了利率預(yù)測(cè)法受到眾多投資者的歡迎，同時(shí)，市場(chǎng)利率的頻繁變動(dòng)也為利率預(yù)測(cè)法提供了實(shí)踐機(jī)會(huì)。

　　利率預(yù)測(cè)法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過(guò)對(duì)利率的研究獲得有關(guān)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)利率變化的預(yù)期，然后利用這種預(yù)期來(lái)調(diào)整其持有的債券，期以在利率按其預(yù)期變動(dòng)時(shí)能夠獲得高于市場(chǎng)平均的收益率。因此，正確預(yù)測(cè)利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測(cè)投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測(cè)投資法的主要手段。

　　1. 利率預(yù)測(cè)及其方法

　　由前面的分析可知，利率預(yù)測(cè)已成為積極型投資策略的核心。但是利率預(yù)測(cè)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)重要變量，其變化受到多方面因素的影響，并且這些影響因素對(duì)利率作用的方向、大小都十分難以判斷。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，利率反映了市場(chǎng)資金供求關(guān)系的變動(dòng)狀況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場(chǎng)利率有著不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長(zhǎng)時(shí)期，企業(yè)家開(kāi)始為了購(gòu)買機(jī)器設(shè)備、原材料、建造工廠和拓展服務(wù)等原因而借款，于是，會(huì)出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，借款人會(huì)為了日益減少的資金而進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致利率上升;相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條、市場(chǎng)疲軟時(shí)期，利率會(huì)隨著資金需求的減少而下降。利率除了受到整體經(jīng)濟(jì)狀況的影響之外，還受到以下幾個(gè)方面的影響：

　　(1)通貨膨脹率

　　通貨膨脹率是衡量一般價(jià)格水平上升的指標(biāo)。一般而言，在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)上升，以抵消通貨膨脹造成的資金貶值，保證投資的真實(shí)收益率水平。而借款人也會(huì)預(yù)期到通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致其實(shí)際支付的利息的下降，因此，他會(huì)愿意支付較高的名義利率，從而也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平的上升。

　　(2)貨幣政策

　　貨幣政策是影響市場(chǎng)利率的重要因素。貨幣政策的松緊程度將直接影響市場(chǎng)資金的供求狀況，從而影響市場(chǎng)利率的變化。一般而言，寬松的貨幣政策，如增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得寬松，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降。相反，緊的貨幣政策，如減少貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得緊張，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升。

　　(3)匯率變化

　　在開(kāi)放的市場(chǎng)條件下，本國(guó)貨幣匯率上升會(huì)引起國(guó)外資金的流入和對(duì)本幣的需求上升，短期內(nèi)會(huì)引起本國(guó)利率的上升;相反，本國(guó)貨幣匯率下降會(huì)引起外資流出和對(duì)本幣需求的減少。短期內(nèi)會(huì)引起本國(guó)利率下降。

　　我國(guó)的利率體系受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)一種多利率并存的格局，各資金市場(chǎng)是分割的，資金在市場(chǎng)間的流動(dòng)受到較大的限制。目前，我國(guó)主要有以下的兩種利率：

　　(1)官方利率。

　　這是由中國(guó)人民銀行確定的不同期限或不同類別的存、貸款利率，即管制利率。這是我國(guó)金融市場(chǎng)上的主導(dǎo)利率，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)，包括債券市場(chǎng)都有較大的影響。

　　(2)場(chǎng)外無(wú)組織的資金拆借利率

　　由于某些金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)缺乏正常的融資渠道，尤其是非國(guó)有企業(yè)在信貸上受到限制，使得它們只能通過(guò)私下資金的拆借來(lái)融資。由于這些拆借主體的資金來(lái)源和資金獲得條件都不盡相同，因而利率十分混亂。當(dāng)然，在對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的政策支持和對(duì)私下融資的限制、打擊下，這種狀況會(huì)逐漸得以改善。

　　在考慮影響國(guó)債價(jià)格的利率時(shí)，應(yīng)注重分析官方利率和國(guó)債回購(gòu)、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。其中，官方利率變動(dòng)次數(shù)雖然較少，但由于每次變動(dòng)的幅度都較大，加上它在整個(gè)金融市場(chǎng)上的地位，因而對(duì)債券價(jià)格的影響是很大的，并且會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間。而國(guó)債回購(gòu)、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率在每個(gè)交易日都在變動(dòng)，且變動(dòng)幅度比較小，因而對(duì)于債券價(jià)格的影響的持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，程度也不大。

　　投資者在對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后，可嘗試對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度做出較為理性的預(yù)測(cè)，并據(jù)此做出自己的國(guó)債投資決策。