債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范及策略
2. 債券調(diào)整策略
在預(yù)測(cè)了市場(chǎng)利率變化的方向和幅度之后，投資者可以據(jù)此對(duì)其持有的債券進(jìn)行重新組合。這是因?yàn)�，市�?chǎng)利率將直接決定債券的投資收益率。很顯然，債券投資的收益率應(yīng)該同市場(chǎng)利率密切相關(guān)：在市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券投資的要求收益率也會(huì)相應(yīng)上升，在市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的要求收益率也會(huì)相應(yīng)下降。一般地，在計(jì)算債券價(jià)格時(shí)，我們就直接用市場(chǎng)利率作為貼現(xiàn)率，對(duì)債券的未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。因此，我們可以對(duì)市場(chǎng)利率變化和債券價(jià)格變化之間的關(guān)系做出準(zhǔn)確的判斷，從而據(jù)此來(lái)調(diào)整持有的債券。調(diào)整組合的目的是，在對(duì)既定的利率變化方向及其幅度做出預(yù)期后，使持有的債券的收益率最大化。這里，我們不加解釋地給出一些調(diào)整債券的原則，其中的原理在第五章已經(jīng)有了明確的闡釋。
(1)由于市場(chǎng)利率與債券的市場(chǎng)價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系，因此，在市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降，而在市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上升，因而前者的正確調(diào)整策略是賣出所持有的債券，而后者的正確調(diào)整策略是買入債券。
※例：上交所的9908券
該券在2000年2月28日的收盤價(jià)為99.38元，計(jì)算得到其相應(yīng)的到期收益率為3.55%。 若2月29日，市場(chǎng)利率下降到3.29%，則以9908券的價(jià)格將上升到101.49元，上漲了2.11元;若2月29日，市場(chǎng)利率上升到3.81%，則9908券的價(jià)格將下降到97.38元，下跌了2.2元。
但是問(wèn)題在于，債券的種類有很多，它們的期限、票面利率都是各不相同的，那么到底應(yīng)該選擇哪種類型的債券呢?下面兩個(gè)策略將告訴我們?nèi)绾芜x擇不同類型(不同期限、不同票面利率)的債券。
(2)債券的期限同債券價(jià)格變化之間的關(guān)系是有規(guī)律可循的：無(wú)論債券的票面利率的差別有多大，在市場(chǎng)利率變化相同的情況下，期限越長(zhǎng)的債券，其價(jià)格變化幅度越大。因此，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率下降時(shí)，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券，即期限比較長(zhǎng)的債券。也就是說(shuō)，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量把手中的期限較短的債券轉(zhuǎn)換成期限較長(zhǎng)的債券，因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下，這些債券的價(jià)格上升幅度較大。
相反，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升時(shí)，若投資者仍想持有債券，則應(yīng)該持有期限較短的債券，因?yàn)樵诶噬仙嗤鹊那闆r下，這些債券的價(jià)格下降幅度較小，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。
(3)債券的票面利率同債券的價(jià)格變化之間也是有規(guī)律可循的：在市場(chǎng)利率變化相同的情況下，息票利率較低的債券所發(fā)生的價(jià)格變化幅度(價(jià)格變化百分比)會(huì)比較大，因此，在預(yù)測(cè)利率下跌時(shí)，在債券期限相同的情況下，應(yīng)盡量持有票面利率低的債券，因?yàn)檫@些債券的價(jià)格上升幅度(百分比)會(huì)比較大。但是這一規(guī)律不適用于周年期的債券。
因此，我們可以得到有關(guān)債券調(diào)整策略的總原則：在判斷市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券，即期限比較長(zhǎng)、票面利率比較低的債券。也就是說(shuō)，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量把手中的短期、高票面利率國(guó)債轉(zhuǎn)換成期限較長(zhǎng)的、低息票利率的債券，因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下，這些債券的價(jià)格上升幅度較大。
反之，若預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升，則應(yīng)盡量減少低息票利率、長(zhǎng)期限的債券，轉(zhuǎn)而投資高息票利率、短期限的債券，因?yàn)檫@些債券的利息收入高，期限短，因而能夠很快地變現(xiàn)，再購(gòu)買高利率的新發(fā)行債券，同時(shí)，這些債券的價(jià)格下降幅度也相對(duì)較小。
需指出的是，利率預(yù)測(cè)法作為一種積極的國(guó)債投資方法，雖然能夠獲得比較高的收益率，但是這種投資方法是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的。一旦利率向相反的方向變動(dòng)，投資者就可能遭受比較大的損失，因此，只對(duì)那些熟悉市場(chǎng)行情、具有豐富操作經(jīng)驗(yàn)的人才適用。初學(xué)的投資者不適宜采用此種投資方法。
其他若干實(shí)用的積極型國(guó)債投資技巧
(一)等級(jí)投資計(jì)劃法
等級(jí)投資計(jì)劃法，是公式投資計(jì)劃法中最簡(jiǎn)單的一種，它由股票投資技巧而得來(lái)，方法是投資者事先按照一個(gè)固定的計(jì)算方法和公式計(jì)算出買入和賣出國(guó)債的價(jià)位，然后根據(jù)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行操作。其操作要領(lǐng)是"低進(jìn)高出"，即在低價(jià)時(shí)買進(jìn)、高價(jià)時(shí)賣出。只要國(guó)債價(jià)格處于不斷波動(dòng)中，投資者就必須嚴(yán)格按照事先擬訂好的計(jì)劃來(lái)進(jìn)行國(guó)債買賣，而是否買賣國(guó)債則取決于國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格水平。具體地，當(dāng)投資者選定一種國(guó)債作為投資對(duì)象后，就要確定國(guó)債變動(dòng)的一定幅度作為等級(jí)，這個(gè)幅度可以是一個(gè)確定的百分比，也可以是一個(gè)確定的常數(shù)。每當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降一個(gè)等級(jí)時(shí)，就買入一定數(shù)量的國(guó)債;每當(dāng)國(guó)債價(jià)格上升一個(gè)等級(jí)時(shí)，就賣出一定數(shù)量的國(guó)債。
※例：Peter的投資過(guò)程
Peter選擇1992年國(guó)債作為投資對(duì)象(假設(shè)1992年國(guó)債期限為5年，利率為10.5%.)，確定每個(gè)等級(jí)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)幅度為2元，第一次購(gòu)買100張面值為100元的國(guó)債，購(gòu)進(jìn)價(jià)為120元，那么每當(dāng)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)到118、120、122、124、126元時(shí)，按照國(guó)債價(jià)格下降時(shí)買進(jìn)、上升時(shí)拋出的原則進(jìn)行操作。根據(jù)等級(jí)投資計(jì)劃法，當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降到118元時(shí)，Peter再買進(jìn)100張國(guó)債，當(dāng)價(jià)格繼續(xù)下降為116元時(shí)，Peter繼續(xù)買進(jìn)100張國(guó)債。但是，當(dāng)國(guó)債價(jià)格回升為118元時(shí)，Peter就賣出11張國(guó)債，在價(jià)格繼續(xù)回升到120元時(shí)，Peter就繼續(xù)賣出100張國(guó)債。 這樣一個(gè)過(guò)程結(jié)束后，Peter最初投入12 000元購(gòu)買100張國(guó)債，價(jià)格為120元，經(jīng)過(guò)一段操作調(diào)整后，雖然國(guó)債價(jià)格最后還是120元，Peter仍持有100張，但他的投入成本已經(jīng)不是12 000元，而是11 600元了，也就是說(shuō)，Peter在這一過(guò)程中取得了400元的收益。 等級(jí)投資計(jì)劃法適用于國(guó)債價(jià)格不斷波動(dòng)的時(shí)期。由于國(guó)債最終還本付息，因此，其價(jià)格呈緩慢上升趨勢(shì)。在運(yùn)用等級(jí)投資法時(shí)，一定要注意國(guó)債價(jià)格的總體走勢(shì)，并且，國(guó)債價(jià)格升降幅度即買賣等級(jí)的間隔要恰當(dāng)。國(guó)債市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，買賣等級(jí)的間隔可以大一些;國(guó)債市場(chǎng)行情波動(dòng)較小，買賣等級(jí)間隔就要小一些。如果買賣等級(jí)間隔過(guò)大，會(huì)使投資者喪失買進(jìn)和賣出的良好時(shí)機(jī)，而過(guò)小又會(huì)使買賣差價(jià)太小，在考慮手續(xù)費(fèi)因素后，投資者獲利不大。同時(shí)，投資者還要根據(jù)資金實(shí)力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來(lái)確定買賣的批量。
(二)逐次等額買進(jìn)攤平法
如果投資者對(duì)某種國(guó)債投資時(shí)，該國(guó)債價(jià)格具有較大的波動(dòng)性，并且無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)期其波動(dòng)的各個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資者可以運(yùn)用逐次等額買進(jìn)攤平操作法。
逐次等額買進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國(guó)債后，選擇一個(gè)合適的投資時(shí)期，在這一段時(shí)期中定量定期地購(gòu)買國(guó)債，不論這一時(shí)期該國(guó)債價(jià)格如何波動(dòng)都持續(xù)地進(jìn)行購(gòu)買，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價(jià)格。運(yùn)用這種操作法，每次投資時(shí)，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量，保證投資計(jì)劃逐次等額進(jìn)行。
※例：Peter的投資過(guò)程
Peter選擇1992年5年期國(guó)債為投資對(duì)象，在確定的投資時(shí)期中分5次購(gòu)買，每次購(gòu)入國(guó)債100張，第1次購(gòu)入時(shí)，國(guó)債價(jià)格為120元，Peter購(gòu)入100張;第2次購(gòu)進(jìn)時(shí)，國(guó)債價(jià)格為125元，Peter又購(gòu)入100張;第3次購(gòu)入時(shí)，國(guó)債價(jià)格為122元，Peter購(gòu)入100張;第4、第5次Peter的購(gòu)入價(jià)格分別是126元、130元。
到整個(gè)投資計(jì)劃完成時(shí)，Peter購(gòu)買國(guó)債的平均成本為124.6元，而此時(shí)國(guó)債價(jià)格已漲至130元，這時(shí)如Peter拋出此批國(guó)債，將獲得收益為： (130-124.6)×500=2 700(元)。
因?yàn)閲?guó)債具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，所以按照這一方法操作，可以穩(wěn)妥地獲取收益。
(三)金字塔式操作法
與逐次等額買進(jìn)攤平法不同，金字塔式操作法實(shí)際是一種倍數(shù)買進(jìn)攤平法。當(dāng)投資者第1次買進(jìn)國(guó)債后，發(fā)現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)可加倍買進(jìn)，以后在國(guó)債價(jià)格下跌過(guò)程中，每一次購(gòu)買數(shù)量比前一次增加一定比例，這樣就成倍地加大了低價(jià)購(gòu)入的國(guó)債占購(gòu)入國(guó)債總數(shù)的比重，降低了平均總成本。由于這種買入方法呈正三角形趨勢(shì)，形如金字塔形，所以稱為金字塔式操作法。
※例：Peter的投資過(guò)程
Peter最初以每張120元價(jià)格買入1992年5年期國(guó)債，投入資金 12 000元;以后在國(guó)債價(jià)格下降到118元時(shí)，他投入23 600元，購(gòu)買200張國(guó)債，當(dāng)國(guó)債價(jià)格下降到115元時(shí)，他投入34 500元，購(gòu)入300張國(guó)債，這樣，他三次投入資金70 100元，買入600張國(guó)債，每張平均購(gòu)入成本為116.83元，如果國(guó)債價(jià)格上漲，只要超過(guò)平均成本價(jià)，Peter即可拋出獲利。
在國(guó)債價(jià)格上升時(shí)運(yùn)用金字塔式操作法買進(jìn)國(guó)債，則需每次逐漸減少買進(jìn)的數(shù)量，以保證最初按較低價(jià)買入的國(guó)債在購(gòu)入國(guó)債總數(shù)中占有較大比重。
※例：Peter的投資過(guò)程
Peter最初以每張115元的價(jià)格購(gòu)入國(guó)債300張;以后在國(guó)債價(jià)格上升過(guò)程中，他按金字塔操作法進(jìn)行投資，當(dāng)國(guó)債上升到每張118元時(shí)，他購(gòu)入200張，當(dāng)國(guó)債價(jià)格上升到每張120元時(shí)，他購(gòu)入100張，這樣他投入資金70 100元，購(gòu)入600張國(guó)債，平均成本為每張116.83元，如果國(guó)債價(jià)格不低于平均成本價(jià)，他就可以獲益。
國(guó)債的賣出也同樣可采用金字塔式操作法，在國(guó)債價(jià)格上漲后，每次加倍拋出手中的國(guó)債，隨著國(guó)債價(jià)格的上升，賣出的國(guó)債數(shù)額越大，以保證高價(jià)賣出的國(guó)債在賣出國(guó)債總額中占較大比重而獲得較大盈利。
運(yùn)用金字塔式操作法買入國(guó)債，必須對(duì)資金作好安排，以避免最初投入資金過(guò)多，以后的投資無(wú)法加倍攤平。
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