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新股發(fā)行市場(chǎng)化改革須完善
新股發(fā)行市場(chǎng)化改革要完善
放任的市場(chǎng)化，還帶來(lái)另一個(gè)成果---在批量發(fā)行中魚目混珠的擬上市企業(yè)，付出的造假成本很低。換句話說(shuō)，如果造假，被發(fā)現(xiàn)的成本是不讓發(fā)行；若蒙混過(guò)關(guān)，將可以獲得巨額利益。如此成本與收益，擬上市企業(yè)誰(shuí)不想造假？
破發(fā)、破發(fā)截至6月初，今年上市的144只新股中，已有116只破發(fā)，破發(fā)率逾八成，新股發(fā)行市盈率也從年初的73倍下降到6月以來(lái)的28.57倍。與此同時(shí)，新股八菱科技宣布中止發(fā)行，新股發(fā)不出去的現(xiàn)象也開始出現(xiàn)。于是，人們歡呼：這是新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革的重大成果，表明A股市場(chǎng)新股發(fā)行體制市場(chǎng)化約束的加強(qiáng)，也表明投資者在不斷覺醒、不斷理性。
從曾經(jīng)的一股難求到如今的乏人問津，從高價(jià)爭(zhēng)搶到發(fā)行失敗一切的一切，似乎都明白無(wú)誤地表明，新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革確實(shí)取得了重大成果。然而，如果聯(lián)想到成果取得的背后，是大量投資者的巨虧，以及上市公司股東和一些機(jī)構(gòu)賺得盤滿缽滿，人們就會(huì)奇怪：新股發(fā)行市場(chǎng)化改革過(guò)程中，憑什么得利的總是上市公司股東和一些機(jī)構(gòu)，而吞咽苦果的總是投資者？這樣的情況難道從一開始就不可避免？
當(dāng)兩年前新股發(fā)行體制改革大幕徐徐拉開之后，人們就發(fā)現(xiàn)，新股詢價(jià)中，保薦機(jī)構(gòu)在自身利益驅(qū)動(dòng)下，常常會(huì)給出虛高的估值來(lái)誤導(dǎo)詢價(jià)對(duì)象。而新股發(fā)行價(jià)的最后確定，由于有關(guān)方面認(rèn)定這是市場(chǎng)自己的事而放任不管，以至于發(fā)行人可以打著市場(chǎng)化幌子，隨心所欲，漫天定價(jià)。于是，市場(chǎng)亂相愈演愈烈：百元以上發(fā)行價(jià)你追我趕，大有沒有最高，只有更高之勢(shì)；百倍發(fā)行市盈率在新股發(fā)行中更是比比皆是，似乎能上市者皆為高成長(zhǎng)得大紅大紫的企業(yè)這些新股一上市，除了短暫沖高外，大多擺脫不了破發(fā)命運(yùn)，而等到投資者發(fā)現(xiàn)所謂高成長(zhǎng)新股不過(guò)金玉其外時(shí)，一切都為時(shí)已晚：股價(jià)下跌綿綿不絕，暴富夢(mèng)想被套牢在市場(chǎng)化發(fā)行價(jià)的高位。
放任的市場(chǎng)化，還帶來(lái)另一個(gè)成果在批量發(fā)行中魚目混珠的擬上市企業(yè)，付出的造假成本很低。無(wú)論是立立電子、蘇州恒久，還是勝景山河，這些財(cái)務(wù)造假的擬上市企業(yè)，盡管遭到舉報(bào)或媒體曝光，造假丑聞大白于天下，然而，最終付出的成本不過(guò)是過(guò)會(huì)卻未能公開發(fā)行。換句話說(shuō)，如果造假，被發(fā)現(xiàn)的成本是不讓發(fā)行；若蒙混過(guò)關(guān)，將可以獲得巨額利益。如此成本與收益，擬上市企業(yè)誰(shuí)不想造假？于是，類似綠大地式的IPO保薦過(guò)度包裝、造假丑聞，借著泥沙俱下的新股批量發(fā)行大潮魚貫而出，投資者則成了股票造假上市的最大受害者。
無(wú)論是發(fā)行人的漫天定價(jià)，還是大肆造假，三高（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高籌資額）股票帶給投資者的損失，在某些人看來(lái)，都是發(fā)行市場(chǎng)化下的買者自負(fù)。一些人甚至將所有責(zé)任都推給市場(chǎng)，并說(shuō)這是市場(chǎng)化的結(jié)果，是市場(chǎng)化的必經(jīng)階段。但需要追問的是，為什么市場(chǎng)化過(guò)程中，受損的都是弱勢(shì)群體中小投資者，上市公司和機(jī)構(gòu)總是贏家？雖然投資者必須為自己不成熟、不理性下的投資行為以及由此造成的損失負(fù)責(zé)，但三高股票發(fā)行成功，不正是上市企業(yè)和一些機(jī)構(gòu)利用了投資者的不理性、不成熟？而弱勢(shì)群體的不理性、不成熟，不也正是有關(guān)方面在市場(chǎng)化改革中必須善加保護(hù)的嗎？有關(guān)方面沒有做，并非做不到。僅僅是，從一開始，新股發(fā)行改革的總體思路，就習(xí)慣性地偏向了上市公司股東和一些機(jī)構(gòu)，保護(hù)投資者利益仍只是一句口號(hào)。
如果從改革的一開始就嚴(yán)格地將新股發(fā)行市盈率控制在20倍以下，并采取大規(guī)模批量發(fā)行方式，新股惡炒不僅不會(huì)出現(xiàn)，更多企業(yè)將會(huì)獲得更多融資機(jī)會(huì)，新股發(fā)行市場(chǎng)化也一樣能取得今天的成功。如今，結(jié)果雖然是殊途同歸，但改革的成本卻由弱勢(shì)群體中小投資者以巨虧方式承擔(dān)。顯然，建立在投資者虧損基礎(chǔ)上的新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革成果，眼下需要的不單是歡呼，而更應(yīng)是深思，應(yīng)是完善。
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