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2017基金從業(yè)資格考試知識(shí)要點(diǎn)
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【要點(diǎn)知識(shí)一】影響期權(quán)價(jià)格的因素
1.協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格。協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的最主要因素。這兩種價(jià)格的關(guān)系不僅決定了期權(quán)有無(wú)內(nèi)在價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值的大小。而且還決定了有無(wú)時(shí)間價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的大小。一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格間的差距越大，時(shí)間價(jià)值越小;反之，則時(shí)間價(jià)值越大。這是因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值是市場(chǎng)參與者因預(yù)期基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)引起其內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)而愿意付出的代價(jià)。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的空間已很小。只有在協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格非常接近或?yàn)槠絻r(jià)期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)才有可能增加期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，從而使時(shí)間價(jià)值隨之增大。
2.權(quán)利期間。權(quán)利期間是指期權(quán)剩余的有效時(shí)間，即期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時(shí)間。在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高;反之，期權(quán)價(jià)格越低。這主要是因?yàn)闄?quán)利期間越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大;隨著權(quán)利期間縮短，時(shí)間價(jià)值也逐漸減少;在期權(quán)的到期日，權(quán)利期間為零，時(shí)間價(jià)值也為零。通常權(quán)利期間與時(shí)間價(jià)值存在同方向但非線性的影響。
3.利率。利率，尤其是短期利率的變動(dòng)會(huì)影響期權(quán)的價(jià)格。利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的：一方面，利率變化會(huì)引起期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的變化;另一方面，利率變化會(huì)使期權(quán)價(jià)格的機(jī)會(huì)成本變化;同時(shí)，利率變化還會(huì)引起對(duì)期權(quán)交易的供求關(guān)系變化，因而從不同角度對(duì)期權(quán)價(jià)格產(chǎn)生影響。例如，利率提高，期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)如股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格將下降，從而使看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值提高;利率提高，又會(huì)使期權(quán)價(jià)格的機(jī)會(huì)成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的股票、債券等現(xiàn)貨市場(chǎng)，減少對(duì)期權(quán)交易的需求，進(jìn)而又會(huì)使期權(quán)價(jià)格下降。總之，利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的，應(yīng)根據(jù)具體情況作具體分析。
4.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。通常，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高;波動(dòng)性越小，期權(quán)價(jià)格越低。這是因?yàn)�，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大.則在期權(quán)到期時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格漲至協(xié)定價(jià)格之上或跌至協(xié)定價(jià)格之下的可能性越大，因此，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，乃至期權(quán)價(jià)格，都將隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的增大而提高，隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的縮小而降低。
5.基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益�；A(chǔ)資產(chǎn)的收益將影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。在協(xié)定價(jià)格一定時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格又必然影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，從而影響期權(quán)的價(jià)格。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)分紅付息等將使基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格下降，而協(xié)定價(jià)格并不進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此，在期權(quán)有效期內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。
【要點(diǎn)知識(shí)二】影響公司發(fā)行在外股本的行為
公司在其成長(zhǎng)、成熟或兼并收購(gòu)時(shí)會(huì)經(jīng)歷一些重大變化，有些變化會(huì)影響公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)。這類公司行為包括：首次公開發(fā)行、再融資、股票回購(gòu)、股票拆分 和分配股票股利、權(quán)證的行權(quán)、兼并收購(gòu)和剝離等。
(一)首次公開發(fā)行
首次公開發(fā)行(initia1 pub1ic offering，IPO)，是指擬上市公司首次面向不特定的社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行股票籌集資金并上市的行為。通常，首次公開發(fā)行是發(fā)行人在滿足必備的條件，經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核、核準(zhǔn)或注冊(cè)后，通過(guò)證券承銷機(jī)構(gòu)面向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票并在證券交易所上市的過(guò)程。
一般來(lái)說(shuō)，首次公開發(fā)行完成后，公司即可申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易，成為上市公司(1isted firms)。由于發(fā)行股票用于公開交易，公司發(fā)行在外的股票總數(shù)會(huì)增加。因而，如果公司原有股東在IP0時(shí)不再購(gòu)買股票的話，其持股比例會(huì)被稀釋。
公司選擇上市以眾多投資者為發(fā)行對(duì)象，發(fā)行的證券數(shù)量多，有利于籌集大量資金;
有利于提高企業(yè)知名度;有利于增強(qiáng)股票的流動(dòng)性等。公司上市后，原有股東可能會(huì)出售其所持有的部分股份，上市極大地增強(qiáng)了他們所持股票的流動(dòng)性。但是，上市意味著更加嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露要求;且上市的成本也較高。
(二)再融資
再融資是指上市公司為達(dá)到增加資本和募集資金的目的而再發(fā)行股票的行為。上市公司再融資f內(nèi)方式有：向原有股東配售股份，向不特定對(duì)象公開募集，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，非公開發(fā)行股票。
向原有股東配售股份，簡(jiǎn)稱配股(rights offering)，是公司按照股東的持股比例向原有股東分配公司的新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，準(zhǔn)其優(yōu)先購(gòu)買新股的方式。即按老股東持股比例～股配售若干股，以保護(hù)老股東的權(quán)益及其對(duì)公司的控制權(quán)。
向不特定對(duì)象公開募集，簡(jiǎn)稱增發(fā)(seasoned equity offering)，是上市公司向不特定對(duì)象公開募集股份的行為，是常用的增資方式。
可轉(zhuǎn)換債券是指在一段時(shí)期內(nèi)，持有者有權(quán)按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換成另一種證券的證券，通常是轉(zhuǎn)換成普通股票。可轉(zhuǎn)換債券持有者行權(quán)轉(zhuǎn)股后，公司發(fā)行在外的股票增多。
非公開發(fā)行股票，也稱為定向增發(fā)，是上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的增資方式。
特定對(duì)象包括公司控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)、戰(zhàn)略投資者等。
通常情況下，再融資發(fā)行的股票會(huì)使流通股股份增加5%～20%。因此原有股東若在再融資時(shí)未增購(gòu)股票的話，新增股票會(huì)稀釋老股東的持股比例。
(三)股票回購(gòu)
股票回購(gòu)(share repurchase)是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外股票的行為。股票回購(gòu)會(huì)減少流通在外的股份，購(gòu)回的股票會(huì)被注銷或以庫(kù)存股的形式存在。
股票回購(gòu)的方式主要三種：場(chǎng)內(nèi)公開市場(chǎng)回購(gòu)，場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)，要約回購(gòu)。場(chǎng)內(nèi)公開市場(chǎng)回購(gòu)是指按照目前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)企業(yè)股票，此種方法的透明度比較高。場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)是指股票發(fā)行方通過(guò)協(xié)議價(jià)格向一個(gè)或幾個(gè)大股東回購(gòu)股票。協(xié)議內(nèi)容包括價(jià)格、數(shù)量及回購(gòu)的時(shí)間，協(xié)議價(jià)格一般低于股票的市價(jià)。要約回購(gòu)是以一個(gè)高于股票市價(jià)的價(jià)格回購(gòu)一定數(shù)量的股票，此法回購(gòu)成本較高。
《公司法》規(guī)定，公司除減少注冊(cè)資本、與持有本公司股份的其他公司合并、將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工外，不得回購(gòu)本公司股票。在進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，公司要按相關(guān)要求披露其回購(gòu)目的，回購(gòu)數(shù)量也會(huì)被限制在一定范圍內(nèi)。
(四)股票拆分和分配股票股利
股票拆分(stock sp1it)，又稱為股票拆細(xì)，即將一股面值較大的股票拆分成幾股面值較小的股票。股票拆分對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會(huì)產(chǎn)生任何影響，一般只會(huì)使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價(jià)下降，而股東的持股比例和權(quán)益總額及其各項(xiàng)權(quán)益余額都保持不變。
分配股票股利(stock dividend)是股票分紅方式的一種，是指上市公司將留存收益
以股票形式支付給股東，又稱送股。股票股利不會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金的流出，只是將資金在不同權(quán)益賬戶之間轉(zhuǎn)移，如從留存收益或盈余公積轉(zhuǎn)到股本，因而股東的持股比例和權(quán)益總額不變。分紅的另一種形式是現(xiàn)金股利(cash dividend)。
例如，某公司現(xiàn)有股本1 000萬(wàn)股(每股面值10元)，資本公積2億元，留存收益7億元，股票市價(jià)為30元/股，現(xiàn)按10股送10股發(fā)放股票股利或按1：2進(jìn)行股票拆分，對(duì)公司股東權(quán)益的影響如表7—4所示。
表7-4 分配股票股利股票拆分
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原普通股股東權(quán)益 |
分配股票股利后 |
股票拆分后 |
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股本 |
1億元(1 000萬(wàn)股，面值10元) |
2億元(2 000萬(wàn)股，面值10元) |
1億元(2 000萬(wàn)股，面值5元) |
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資本公積 |
2億元 |
4億元 |
2億元 |
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留存收益 |
7億元 |
4億元 |
7億元 |
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股東權(quán)益 |
10億元 |
10億元 |
10億元 |
股票價(jià)格上升太高可導(dǎo)致一些投資者無(wú)力購(gòu)買，流動(dòng)性因而降低。股票拆分和股票股利在不改變股東權(quán)益的情況下，增加公司發(fā)行在外的股票總數(shù)，股票價(jià)格隨之按比例回落。股價(jià)較高的公司通過(guò)股票拆分或發(fā)放股票股利的方式降低股價(jià)，可以提高股份流動(dòng)性，增加股東數(shù)量并提高被收購(gòu)的難度，同時(shí)可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息等。2014年4月，蘋果公司(App1e Inc.)在第二季度財(cái)報(bào)會(huì)議上宣布以1：7的比例拆分股票的計(jì)劃后，1個(gè)季度股票價(jià)格上漲了25%。
(五)權(quán)證的行權(quán)
發(fā)行權(quán)證的上市公司，一旦發(fā)生行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份總數(shù)會(huì)相應(yīng)增加或減少。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有者行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份增加;相反，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，認(rèn)沽權(quán)證持有者行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份減少;公司其他股東的持股比例會(huì)因此而下降或上升。
(六)兼并收購(gòu)
公司可以通過(guò)現(xiàn)金支付、股票支付或兩者混合的方式完成并購(gòu)的支付。股票支付是指通過(guò)換股方式獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)。
對(duì)于被收購(gòu)公司的股東來(lái)說(shuō)，并購(gòu)交易的完成意味著其所持有目標(biāo)公司的流通股轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或收購(gòu)方的股票。
對(duì)于收購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，可能發(fā)行新股籌資以完成對(duì)被收購(gòu)公司的現(xiàn)金支付，或者以股票支付的方式直接發(fā)行新股給被收購(gòu)公司股東。如果被收購(gòu)公司規(guī)模較小并且收購(gòu)方擁有足夠的現(xiàn)金時(shí)，就無(wú)須發(fā)行新的股票。對(duì)于大型并購(gòu)，收購(gòu)公司可以發(fā)行新股作為對(duì)被收購(gòu)公司股東的抵價(jià)物，發(fā)行數(shù)量取決于購(gòu)買價(jià)格和兩家公司股票的價(jià)格比。當(dāng)并購(gòu)是通過(guò)發(fā)行股票融資來(lái)完成交易或直接使用股票支付時(shí)，必然會(huì)增加收購(gòu)方公司流通在外的股份數(shù)。對(duì)于收購(gòu)公司原有股東來(lái)講，新增的股票必然會(huì)稀釋持股比例。因此，通 常情況下收購(gòu)方公司的股東和被收購(gòu)方公司的股東會(huì)針對(duì)收購(gòu)提案進(jìn)行投票。
(七)剝離
剝離是指上市公司將其部分資產(chǎn)或附屬公司(子公司或分公司)分離出去，成立新公司的行為。剝離后，母公司的資產(chǎn)因?yàn)閯冸x給新公司而減少，母公司的總價(jià)值下降;但母公司原有股東持有的新公司的股票份額會(huì)彌補(bǔ)他們?cè)谀腹緭p失的價(jià)值。
公司的管理層進(jìn)行剝離操作的目的通常在于試圖通過(guò)將公司分成兩個(gè)分離的公司，為股東們創(chuàng)造價(jià)值。剝離的合理性在于，通常。I青?gT，市場(chǎng)給予兩個(gè)相互分離但業(yè)務(wù)更加聚焦的公司的估值要高于當(dāng)它們作為母公司的組成部分時(shí)的估值。
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