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創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析
引導(dǎo)語(yǔ)：本文針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立了財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析、聚類分析、判別分析等統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)首批28 家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了合理的評(píng)價(jià)和分類。
首批28 家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深圳證券交易所掛牌上市。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相對(duì)主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)上市門檻更低，為目前大量尚不符合主板和中小板上市條件的中小企業(yè)、新興高科技行業(yè)尤其是那些具有自主創(chuàng)新的、頗具成長(zhǎng)性的高科技企業(yè)開通了融資渠道，更為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一個(gè)較為方便而有效的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板可能的高收益吸引了大量投資者，但證券市場(chǎng)歷來(lái)存在風(fēng)險(xiǎn)，而創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)主板市場(chǎng)更高，眾多投資者除了分析宏觀因素和行業(yè)因素外，迫切需要從微觀層面對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的綜合情況進(jìn)行分析以做出正確的投資決策。
財(cái)務(wù)質(zhì)量是公司綜合情況的核心部分之一，正確評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的重要性成為眾多投資者的共識(shí)。本文在其他學(xué)者已有的研究成果基礎(chǔ)上，精心選擇了一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，以創(chuàng)業(yè)板首批上市的28 家公司為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析、聚類分析和判別分析對(duì)他們的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。
1 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系、數(shù)據(jù)來(lái)源和分析方法
1.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源
國(guó)內(nèi)不同學(xué)者在研究我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不盡相同。劉佳、張琳選取了主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益率等13個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系[1]。秦莉用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等10個(gè)統(tǒng)計(jì)分析了上證50指數(shù)中的前30只股票的業(yè)績(jī)[2]。施慧敏從償債能力、運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個(gè)方面討論了上市公司的財(cái)務(wù)分析要點(diǎn)[3]。徐黎對(duì)深圳證券市場(chǎng)的124家上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等20個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行了分析[4]。王斌從能夠反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)性、流動(dòng)性、盈利性、清償性、成長(zhǎng)性和資本市場(chǎng)狀況等6類指標(biāo)入手，選取了22種企業(yè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行了因子分析[5]。本文立足于施慧敏的研究來(lái)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。 在選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，一般要遵循的原則有：①全面性和綜合性原則, 即財(cái)務(wù)指標(biāo)要能夠從不同方位、不同層次體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。②可取性和有效性原則, 可取性是指財(cái)務(wù)指標(biāo)本身所需要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以從財(cái)務(wù)報(bào)告中得到體現(xiàn), 并在財(cái)務(wù)報(bào)表中無(wú)缺省值;有效性是指財(cái)務(wù)指標(biāo)間要避免高相關(guān)性, 并要有明顯經(jīng)濟(jì)意義。根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的情況，并結(jié)合上述指標(biāo)的選取原則，本文對(duì)施慧敏所提及的5大類16個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了一定的取舍和調(diào)整，在保證償債能力、運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力、盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量5個(gè)大類中每個(gè)大類至少保留一個(gè)指標(biāo)的前提下，選取了9個(gè)指標(biāo)(見(jiàn)表1)。
本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于特銳德、神州泰岳、樂(lè)普醫(yī)療等首批28 家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書》，部分?jǐn)?shù)據(jù)由招股說(shuō)明書中直接獲取，部分?jǐn)?shù)據(jù)依據(jù)招股說(shuō)明書中的財(cái)務(wù)報(bào)表等計(jì)算而得，以2009 年1 月-6 月為數(shù)據(jù)收集時(shí)間段。
1.2 分析方法
因子分析是統(tǒng)計(jì)分析中廣泛應(yīng)用的分析方法，它的核心是用較少的相互獨(dú)立的因子反映原有變量的絕大部分信息。在盡量減少信息丟失的前提下,根據(jù)相關(guān)性的大小把變量分組,使得同組變量之間的相關(guān)性較高,不同組的變量相關(guān)性較低,每個(gè)相同的組就是一個(gè)公共因子,然后再根據(jù)貢獻(xiàn)率確定權(quán)重,進(jìn)而計(jì)算出綜合得分,以再現(xiàn)指標(biāo)與因子之間的相關(guān)關(guān)系[6]。運(yùn)用因子分析法能夠解決賦值主觀和財(cái)務(wù)指標(biāo)過(guò)多的問(wèn)題。
聚類分析是統(tǒng)計(jì)學(xué)中研究“物以類聚”問(wèn)題的多元統(tǒng)計(jì)分析方法，它能夠?qū)⒁慌兞繑?shù)據(jù)根據(jù)其諸多特征，按照在性質(zhì)上的親疏程度在沒(méi)有先驗(yàn)知識(shí)的情況下進(jìn)行自動(dòng)分類，產(chǎn)生多個(gè)分類結(jié)果。類內(nèi)部的個(gè)體在特征上具有相似性，不同類間個(gè)體特征的差異性較大。所謂“沒(méi)有先驗(yàn)知識(shí)”是指沒(méi)有事先指定分類標(biāo)準(zhǔn);所謂“親疏程度”是指在各變量取值上的總體差異程度。
另一常用的統(tǒng)計(jì)分析方法是判別分析。進(jìn)行判別分析必須已知觀測(cè)對(duì)象的分類和若干表明觀測(cè)對(duì)象特征的變量值。判別分析就是要從中篩選出能提供較多信息的變量并建立判別函數(shù)，使得利用推導(dǎo)出的判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)量判別其所屬類別時(shí)的錯(cuò)判率最小。
本文借助SPSS 軟件，首先采用因子分析法分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后對(duì)因子分析結(jié)果進(jìn)行聚類分析，最后進(jìn)行了判別分析。
2 創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)證分析
2.1 因子分析
運(yùn)用 SPSS 軟件對(duì)28 家創(chuàng)業(yè)板首批上市公司2009 年1 月至6 月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett 球度檢驗(yàn)，得出KMO 值為0.564，大于0.5;Bartlett 檢驗(yàn)給出的相伴概率為0，小于顯著水平0.05，因此基本適用于因子分析。
在上述分析的基礎(chǔ)上，對(duì)9 個(gè)指標(biāo)的初始值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,標(biāo)準(zhǔn)為特征值大于1。從中可以看出，前4 個(gè)因子的累積貢獻(xiàn)率已超過(guò)80%，這意味著它們包含了原始財(cái)務(wù)指標(biāo)中的大部分信息。然而據(jù)此判定這4 個(gè)因子可以作為模型的新變量還有一定欠缺，還要根據(jù)因子碎石圖作進(jìn)一步分析，通過(guò)圖形觀察各個(gè)因子的特征值是否大于1。從碎石圖(略)可以看出，各個(gè)因子的特征值依次遞減，前3 個(gè)因子的特征值均大于1，說(shuō)明前3 個(gè)因子比較顯著，其方差累積貢獻(xiàn)率將近73%，基本符合因子分析的要求。因此本文將因子個(gè)數(shù)定為3.
從表中可以看出：因子1 中絕對(duì)值系數(shù)比較大的指標(biāo)有以下幾個(gè)：負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、速動(dòng)比率。負(fù)債比率反映企業(yè)總資產(chǎn)中有多大比例是從債權(quán)人處借入的，也表明企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。產(chǎn)權(quán)比率反映債權(quán)人權(quán)益與股東權(quán)益的比例關(guān)系，衡量企業(yè)清算時(shí)，對(duì)債權(quán)人利益的保障程度。速動(dòng)比率測(cè)量企業(yè)不依靠銷售存貨而償還全部短期債務(wù)的能力。這些指標(biāo)體現(xiàn)了公司的償債能力，因此將因子1 定義為償債因子。
因子2 中絕對(duì)值系數(shù)比較大的指標(biāo)有以下幾個(gè)：營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率。營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比反映了公司利潤(rùn)在多大程度上來(lái)自于非主營(yíng)利潤(rùn)，數(shù)值高則說(shuō)明公司的利潤(rùn)具有很大的突發(fā)性和偶然性。凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率�？傎Y產(chǎn)收益率的高低直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)。銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷售收入的對(duì)比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力。這些指標(biāo)體現(xiàn)了公司的盈利能力和盈利質(zhì)量，因此將因子2 定義為盈利因子。
因子3 中絕對(duì)值系數(shù)比較大的指標(biāo)有兩個(gè)：非穩(wěn)健資產(chǎn)占比、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。非穩(wěn)健資產(chǎn)占比越低，公司資產(chǎn)質(zhì)量越高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的比率。它說(shuō)明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。該因子可定義為運(yùn)營(yíng)因子。
可得以下因子得分函數(shù)：
F1=-0.246 速動(dòng)比率+0.337 產(chǎn)權(quán)比率+0.349 負(fù)債比率+0.131 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-0.095 銷售凈利率-0.051 總資產(chǎn)收益率+0.133 凈資產(chǎn)收益率-0.161 營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比+0.114 非穩(wěn)健資產(chǎn)占比F2=-0.017 速動(dòng)比率+0.053 產(chǎn)權(quán)比率+0.081 負(fù)債比率+0.092 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+0.175 銷售凈利率+0.408 總資產(chǎn)收益率+0.524 凈資產(chǎn)收益率-0.186 營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比+0.133非穩(wěn)健資產(chǎn)占比F3=0.049 速動(dòng)比率-0.006 產(chǎn)權(quán)比率+0.002 負(fù)債比率-0.519 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-0.183 銷售凈利率+0.049 總資產(chǎn)收益率+0.033 凈資產(chǎn)收益率+0.151 營(yíng)業(yè)外收支及投資收益占比+0.535 非穩(wěn)健資產(chǎn)占比
2.2 聚類分析及判別分析
本文對(duì)因子分析產(chǎn)生的新變量(因子得分)進(jìn)行層次聚類分析。聚類后的樹形圖如圖1所示。從圖1 可以看出28 個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司依財(cái)務(wù)狀況可以被分成四類。
第一類包括：特銳德、樂(lè)普醫(yī)療、南風(fēng)股份、萊美藥業(yè)、漢威電子、安科生物、立思辰 、鼎漢技術(shù)、新寧物流、億緯鋰能、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節(jié)水、機(jī)器人、華星創(chuàng)業(yè)、華誼兄弟、金亞科技;第二類包括：神州泰岳、寶德股份;第三類包括：探路者、上海佳豪、華測(cè)檢測(cè)、愛(ài)爾眼科、紅日藥業(yè);第四類包括：吉峰農(nóng)機(jī)。
以聚類分析情況為基礎(chǔ)，采用逐步判別法對(duì)28 個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行判別分析，由表5 可得判別函數(shù)如下：
G1=1.196應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+116.816凈資產(chǎn)收益率-9.597G2=1.723應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+240.627凈資產(chǎn)收益率-39.432G3=4.324應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+211.800凈資產(chǎn)收益率-53.810G4=2.873應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+191.497凈資產(chǎn)收益率-24.124表6 表明：1 類共有20 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實(shí)際相符的有20 家公司，沒(méi)有錯(cuò)分，1 類判別的準(zhǔn)確率為100%。2 類共有2 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實(shí)際相符的有2 家公司，沒(méi)有錯(cuò)分，2 類判別的準(zhǔn)確率為100%。3 類共有5 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實(shí)際相符的有4 家公司，錯(cuò)分為4 類的有1 家公司，3 類判別的準(zhǔn)確率為80%、4 類共有1 家公司，用判別函數(shù)回代分類，與實(shí)際相符的有1 家公司，沒(méi)有錯(cuò)分，4 類判別的準(zhǔn)確率為100%。由此可說(shuō)明判別函數(shù)可信。
3 結(jié)論
本文給出了如下結(jié)論：
第一，投資者選擇投資對(duì)象時(shí)不能僅僅考慮個(gè)別指標(biāo)，應(yīng)該關(guān)注公司的綜合財(cái)務(wù)情況。
一些投資者過(guò)分強(qiáng)調(diào)銷售凈利率，認(rèn)為銷售凈利率越高，營(yíng)業(yè)收入的收益水平就越高，公司財(cái)務(wù)質(zhì)量就一定越好;一些投資者過(guò)分強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率，認(rèn)為它完全代表了投資可得的報(bào)酬率，其值越高公司越有投資價(jià)值。其實(shí)這都是不全面的看法。即使一時(shí)的銷售凈利率或凈資產(chǎn)收益率高，如果凈利潤(rùn)中很大一部分來(lái)自非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，則公司獲利的持續(xù)性就比較低;如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，營(yíng)運(yùn)資金就會(huì)長(zhǎng)期滯留在賬面上，影響正常的資金周轉(zhuǎn)，有賬面利潤(rùn)卻無(wú)現(xiàn)金流量照樣會(huì)讓一個(gè)公司破產(chǎn)。比如中元華電其銷售凈利率高達(dá)0.36，但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率只有0.83，投資者應(yīng)密切注意其現(xiàn)金流情況。只有綜合分析多個(gè)指標(biāo)才可能正確判斷一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況。
第二，從聚類分析的結(jié)果看，第1 類有20 家公司，其他3 類總共只有8 家公司，這說(shuō)明首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中超過(guò)三分之二的公司其財(cái)務(wù)狀況比較相似，第1 類公司的財(cái)務(wù)狀況或可看作為創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)狀況的范例。吉峰農(nóng)機(jī)一家公司自成一類，說(shuō)明它的財(cái)務(wù)狀況非常特殊。值得注意的是，雖然可以通過(guò)將因子分析產(chǎn)生的因子得分相加來(lái)得到各公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合得分，但我們不能簡(jiǎn)單的憑該綜合得分的高低來(lái)判斷各公司財(cái)務(wù)狀況的高低。因?yàn)樵谒x取的9 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，有的指標(biāo)從一定意義上講數(shù)值越高越好，有的指標(biāo)從一定意義上講數(shù)值越低越好，還有的指標(biāo)其數(shù)值在一定范圍內(nèi)較合適，在此范圍內(nèi)數(shù)值難以說(shuō)數(shù)值是高點(diǎn)好還是低點(diǎn)好。因此，我們無(wú)法判斷4 類公司哪1 類總體上財(cái)務(wù)狀況更好，我們只能說(shuō)同1 類的公司其財(cái)務(wù)狀況比較相似，因而同1 類公司的投資價(jià)值和股價(jià)變動(dòng)可能具有一定的相似性。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，或許可以把同一類公司的情況合在一起進(jìn)行考慮，或許可以由同一類中某些公司的股價(jià)變動(dòng)等情況去推測(cè)同一類中另外一些公司的股價(jià)變動(dòng)等情況，第三，判別分析所給出的判別函數(shù)其判別準(zhǔn)確度非常高，我們可利用它來(lái)對(duì)第二批、第三批及以后批次的創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行判別分類。將以后的創(chuàng)業(yè)板上市公司歸入不同類別后，我們或可在一定程度上通過(guò)同一類中首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)推測(cè)同一類中第二批、第三批及以后批次的創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。當(dāng)然，上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)并非只受公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的影響，歷史也不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎推測(cè)。
本文的研究?jī)?nèi)容有助于投資者通過(guò)評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)狀況來(lái)決定投資對(duì)象，有助于證券監(jiān)管部門把握創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)狀況以有效監(jiān)管，也希望能為研究中國(guó)股市情況的同仁們提供一個(gè)有益的思路。
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