資本運(yùn)營(yíng)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)分析
從20世紀(jì)九十年代以來(lái)，世界范圍的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)潮正日益興起，資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，有不少企業(yè)利用資本運(yùn)營(yíng)這把利劍取得了超速發(fā)展和驕人的業(yè)績(jī)，資本運(yùn)營(yíng)已成為現(xiàn)代企業(yè)提高自身價(jià)值的有效手段。
一、資本運(yùn)營(yíng)的機(jī)遇
企業(yè)通過(guò)對(duì)資本運(yùn)營(yíng)進(jìn)行有效的運(yùn)作，可以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本資本擴(kuò)張，增強(qiáng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)能力，可以?xún)?yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的創(chuàng)利能力和改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況�？v觀(guān)現(xiàn)代知名企業(yè)的發(fā)展歷史，幾乎沒(méi)有一家不是以某一種或幾種資本運(yùn)營(yíng)方式發(fā)展和壯大起來(lái)的。榮事達(dá)就是其中比較成功的典范。榮事達(dá)曾經(jīng)是一個(gè)規(guī)模很小的城鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)，然而它卻在十多年的時(shí)間內(nèi)，從一個(gè)瀕臨倒閉的小工廠(chǎng)發(fā)展為目前我國(guó)最大的家用洗衣機(jī)生產(chǎn)基地。1995年和1996年連續(xù)保持市場(chǎng)占有率、產(chǎn)銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額居全國(guó)同行業(yè)首位的績(jī)效，成為安徽省區(qū)域經(jīng)濟(jì)乃至全國(guó)家電行業(yè)的支柱企業(yè)。應(yīng)該說(shuō)，在榮事達(dá)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展過(guò)程中，其出色的資本運(yùn)營(yíng)手段功不可沒(méi)，而其中三個(gè)舉措就更為重要。
(一)大膽舉債，迅速脫貧。1985年榮事達(dá)生產(chǎn)的“百花”牌洗衣機(jī)由于產(chǎn)品質(zhì)量不高，加上宏觀(guān)緊縮、市場(chǎng)蕭條、產(chǎn)品積壓滯銷(xiāo)，使企業(yè)陷入困境。此時(shí)新任廠(chǎng)長(zhǎng)陳榮珍尖銳地指出，企業(yè)陷入困境的直接導(dǎo)因是市場(chǎng)疲軟，但這只是表面原因，深層矛盾在于生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)手段落后，不能把希望僅僅寄托在宏觀(guān)松動(dòng)，市場(chǎng)回升上。不解決深層矛盾，企業(yè)便不可能有持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。因此，他決定從日本引進(jìn)當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的雙桶洗衣機(jī)生產(chǎn)技術(shù)設(shè)備，一步到位上檔次，充分發(fā)揮后來(lái)優(yōu)勢(shì)。
但引進(jìn)設(shè)備的資金從哪兒來(lái)?企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)提出“不敢當(dāng)債主，就當(dāng)不了財(cái)主”，在資本只有300萬(wàn)元的情況下，貸款2700萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)90%，這在今天看來(lái)實(shí)為天文數(shù)字。但正是由于抓住了這次機(jī)遇，新引進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備迅速形成生產(chǎn)能力，在1987年、1988年經(jīng)濟(jì)高漲之時(shí)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，獲得了超常的高額利潤(rùn)，迅速還清了債務(wù)，完成了初始的資本積累，具備了進(jìn)入洗衣機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，使企業(yè)從此走上持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的`軌道。
(二)成功融資，適時(shí)擴(kuò)張。20世紀(jì)八十年代末、九十年代初，西方發(fā)達(dá)國(guó)家把模糊技術(shù)成功地運(yùn)用于家電領(lǐng)域。模糊型家電產(chǎn)品代表了當(dāng)代家電行業(yè)的最新發(fā)展趨勢(shì)。要實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，提高國(guó)內(nèi)家電的技術(shù)水平，就必須迎頭趕上。榮事達(dá)果斷決策，從日本三洋公司引進(jìn)代表波輪式模糊洗衣機(jī)最高水平的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)。但是，2個(gè)億的資金從何而來(lái)?單純靠自身積累，時(shí)間等不起，又會(huì)錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，顯然不是良策。那么再走八十年代中期舉債經(jīng)營(yíng)的老路?
榮事達(dá)集團(tuán)的決策者深入地分析了九十年代客觀(guān)經(jīng)濟(jì)條件所發(fā)生的變化：中國(guó)家電行業(yè)已渡過(guò)起步階段，總供給能力已大大超過(guò)社會(huì)需求，洗衣機(jī)生產(chǎn)能力過(guò)剩50%以上，且正逐步走向成熟，城市居民洗衣機(jī)擁有量已達(dá)80%以上，接近飽和。這決定了洗衣機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)資本利潤(rùn)率不斷下降。因此，現(xiàn)在再好的洗衣機(jī)項(xiàng)目也不可能有八十年代中期那種供不應(yīng)求的轟動(dòng)效應(yīng)，不可能再獲得超常的高額利潤(rùn)。加之整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)正逐步走上持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展軌道，政府的財(cái)政、金融政策也有了重大調(diào)整，稅前還貸、企業(yè)承包均已停止、取消。在這種新形勢(shì)下，再走高比例負(fù)債進(jìn)行投資的老路，必然會(huì)使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，必須另辟蹊徑。
于是，榮事達(dá)從盤(pán)活存量入手，以存量帶動(dòng)增量，以增量促進(jìn)存量，實(shí)現(xiàn)了資本運(yùn)作的又一次良性循環(huán)。1993年榮事達(dá)先將現(xiàn)有企業(yè)的40%股權(quán)出讓給港方，獲得資金1個(gè)多億，拿這1個(gè)億再與日本三洋公司合資建廠(chǎng)，又引進(jìn)1個(gè)多億，使公司資本在兩年中翻了兩番。在這一資本運(yùn)作過(guò)程中，公司存量資產(chǎn)增長(zhǎng)了4倍，不僅解決了模糊洗衣機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)基金，而且改善了集團(tuán)的總體資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率降至40%以下。
經(jīng)過(guò)10個(gè)月的建設(shè)安裝，一個(gè)具有國(guó)際先進(jìn)水平、年產(chǎn)40萬(wàn)臺(tái)模糊洗衣機(jī)生產(chǎn)能力的制造企業(yè)順利建成投產(chǎn)，產(chǎn)品深受消費(fèi)者的喜愛(ài)。1996年一季度已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)400多萬(wàn)，這是一個(gè)把技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模擴(kuò)張和盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)三個(gè)方面有機(jī)結(jié)合的成功范例。
(三)縱向兼并，盤(pán)活資本。兼并聯(lián)合也是盤(pán)活存量、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的通常方法和手段。成功的兼并聯(lián)合是企業(yè)在短期實(shí)行資本擴(kuò)張的有效途徑。幾年來(lái)，榮事達(dá)先后兼并了四個(gè)企業(yè)，數(shù)量雖不多，但效率高，并都取得了明顯的效益。兼并前個(gè)個(gè)虧損，兼并后不但壯大了企業(yè)的實(shí)力，而且成了數(shù)百萬(wàn)的盈利戶(hù)。
二、資本運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)方式本身存在著復(fù)雜的程序和技術(shù)性事務(wù)，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量、未來(lái)發(fā)展的前景，及其對(duì)公司整體的影響，雖進(jìn)行了程序性的計(jì)量，但其中存在的隱患很難完全根除，未來(lái)的變數(shù)也難以料定。因此，資本運(yùn)營(yíng)也存在著風(fēng)險(xiǎn)。
在資本運(yùn)營(yíng)實(shí)踐中，由于環(huán)境的變化或?qū)Y本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，盲目操作，資本運(yùn)營(yíng)失敗并造成嚴(yán)重?fù)p失的案例比比皆是，其中安然事件就是最好的例證。1995年安然公司被經(jīng)濟(jì)界權(quán)威雜志《財(cái)富》評(píng)為“最富創(chuàng)新能力”的公司，連續(xù)6年都排在微軟、英特爾之前，它最主要的“成就”就是對(duì)金融工具的創(chuàng)新運(yùn)用，由于它的“出色表現(xiàn)”，安然公司的管理人員被業(yè)界認(rèn)為是資本運(yùn)營(yíng)的高手�？烧沁@樣的高手拿出了接近6億美元虧損的季度財(cái)務(wù)報(bào)告。
安然公司不斷開(kāi)發(fā)能源商品的期貨、期權(quán)和其他金融衍生工具，把本來(lái)不流動(dòng)或流動(dòng)性很差的資產(chǎn)“盤(pán)活”，在能源證券交易中獲得壟斷地位，至20世紀(jì)九十年代末，安然已從一家實(shí)體性的生產(chǎn)企業(yè)搖身一變成為了一家類(lèi)似于對(duì)沖基金的華爾街式的公司;另外，安然通過(guò)運(yùn)用巧妙的會(huì)計(jì)手段，創(chuàng)造了一套十分復(fù)雜的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，SPE(特殊目的實(shí)體)的運(yùn)用可謂是別具匠心。
安然利用“資本運(yùn)營(yíng)”圈錢(qián)，真是費(fèi)盡心機(jī)。安然公司建立了一系列子公司，大部分設(shè)在免稅區(qū)，利用資產(chǎn)置換、關(guān)聯(lián)交易達(dá)到避稅目的，同時(shí)把不動(dòng)產(chǎn)置換給子公司，由子公司用資產(chǎn)抵押發(fā)債，取得現(xiàn)金注入安然公司，如果資產(chǎn)升值，就收回資產(chǎn)，用現(xiàn)金或優(yōu)先股償債，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn);而如果資產(chǎn)減值，損失便隱而不報(bào)，再建一個(gè)子公司，用資產(chǎn)抵押套現(xiàn)償還債務(wù)，就這樣用一種類(lèi)似“傳銷(xiāo)”的鏈條式手段進(jìn)行自己的資本運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)造著虛假的利潤(rùn)。
這個(gè)時(shí)候，安然仿佛已經(jīng)忘了自己是一家能源公司，而儼然是一個(gè)真正的資本市場(chǎng)的弄潮兒。這個(gè)被精心包裝的財(cái)務(wù)黑洞也就越發(fā)深不可測(cè)了。而這一切到最后只能是一場(chǎng)空，當(dāng)資本運(yùn)營(yíng)這把雙刃劍再也不能掩蓋其巨大的財(cái)務(wù)黑洞之時(shí)，安然猶如失去根基的大廈轟然倒地。
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