基金基礎(chǔ)知識考點(diǎn)：貨幣市場工具
導(dǎo)語：所謂貨幣市場工具，是指期限小于或等于1年的債務(wù)工具，它們具有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分。由于這些證券的交易在許多情況下是大宗交易，個人投資者難以參與這些證券的買賣，他們是通過貨幣市場基金來間接參與這些證券的投資的。
隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，除了上述主流的貨幣市場工具外，貨幣市場基金可以投資的貨幣市場工具也不斷擴(kuò)展�，F(xiàn)對其他貨幣市場工具簡要介紹如下。
1.同業(yè)拆借
同業(yè)拆借是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通的行為。同業(yè)拆借的期限一般較短，最短的是隔夜拆借，最長的接近一年。同業(yè)拆借市場屬于銀行間市場，交易主體為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等大型金融機(jī)構(gòu)。交易過程涉及資金的拆入方(借方)和拆出方(貸方)。
同業(yè)拆借活動起源于存款準(zhǔn)備金制度，各國央行規(guī)定商業(yè)銀行獲得的存款必須按一定比例計(jì)提存款準(zhǔn)備金(不生息)，若準(zhǔn)備金數(shù)額不足，將受到一定的經(jīng)濟(jì)處罰。理論上，商業(yè)銀行可用于貸款和投資的金額應(yīng)不高于負(fù)債扣除法定存款準(zhǔn)備金數(shù)額。而實(shí)際情況中，由于清算業(yè)務(wù)和日常收付數(shù)額的變動，往往會出現(xiàn)銀行存款準(zhǔn)備金盈余或不足的情況。由于準(zhǔn)備金是不生息資產(chǎn)，準(zhǔn)備金盈余的銀行(擁有超額準(zhǔn)備金)希望尋找合理的投資渠道，而準(zhǔn)備金不足的銀行則需要多余的資金彌補(bǔ)準(zhǔn)備金的缺口(否則只能賣出資產(chǎn)、收回貸款等)，同業(yè)拆借活動則提供了上述情況的解決方案。目前，同業(yè)拆借的對象不僅僅限于商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，還包括商業(yè)銀行的同業(yè)存款、證券交易商及政府擁有的活期存款。拆借的目的除了滿足準(zhǔn)備金的需求外，還拓展到解決臨時性、季節(jié)性資金需求，軋平票據(jù)的差額等。
同業(yè)拆借市場并不是有形的交易市場，而是一個由參與其中的金融機(jī)構(gòu)通過通信設(shè)備連接構(gòu)筑的無形市場。整個交易過程通過中央銀行的電子資金轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。同業(yè)拆借既可以通過交易商完成，也可以由雙方直接聯(lián)系完成交易。市場中的交易商有兩類，一類是專門從事貨幣市場各子市場交易中介業(yè)務(wù)的交易商，另一類是由一些大銀行組成的兼營交易商。2007年1月4日，衡量我國市場上短期流動性水平的“上海銀行間同業(yè)拆借利率”(SHIBOR)正式運(yùn)行。我國同業(yè)拆借市場上交易活躍的品種有1天(隔夜)、7天、14天、1個月、3個月、6個月、9個月和1年。同業(yè)拆借的利息是按日結(jié)算的。拆息率則根據(jù)剔除該品種每天最高和最低的報(bào)價(jià)后的算術(shù)平均數(shù)得到，并于每天上午11：30對外發(fā)布。各個品種的拆息率每天都會調(diào)整，靈敏度極高。SHIBOR在我國債券定價(jià)的過程中發(fā)揮著十分重要的作用，市場上不僅有以SHIBOR發(fā)行的浮息債，SHIBOR也是公司(企業(yè))債利率確定的重要參考，還是部分短期融資券和中期票據(jù)的定價(jià)基礎(chǔ)。
2.銀行承兌匯票
銀行承兌匯票的業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在銀行承兌匯票的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)上，在我國全部票據(jù)業(yè)務(wù)中占比超過90%。承兌業(yè)務(wù)由銀行提供，其本質(zhì)是由銀行將其信用出借給企業(yè)，因此企業(yè)必須繳納一定的手續(xù)費(fèi)。貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是持票人或收款人有資金需求時，將未到期的銀行承兌匯票向銀行申請貼現(xiàn)，銀行扣除貼現(xiàn)息后將余額支付給持票人或收款人。貼現(xiàn)銀行可在到期日時憑該票據(jù)向承兌行收取票款。本質(zhì)上，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)就是像企業(yè)提供短期貸款。一般票據(jù)的貼現(xiàn)期不超過6個月，貼現(xiàn)期從貼現(xiàn)日起計(jì)算至票據(jù)到期日。銀行承兌匯票可以進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。銀行A在持有貼現(xiàn)獲得的銀行承兌匯票的期間，因短期資金需要將該匯票向銀行B(不包括中央銀行及其分支機(jī)構(gòu))貼現(xiàn)的行為便是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。若銀行B是中央銀行或其分支機(jī)構(gòu)，則稱為再貼現(xiàn)。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)大致存在兩類。若轉(zhuǎn)貼現(xiàn)后該匯票的所有權(quán)歸銀行B，銀行A不再買回，則稱其為買(賣)斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)后與銀行B約定在某一到期日重新買回該匯票，則稱其為回購式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。轉(zhuǎn)(再)貼現(xiàn)也需要向貼現(xiàn)行支付貼現(xiàn)息，計(jì)算過程與貼現(xiàn)過程一致。
3.商業(yè)票據(jù)
我國《境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券管理辦法》中對商業(yè)票據(jù)的定義為：商業(yè)票據(jù)指發(fā)行主體為滿足流動資金的需求所發(fā)行的期限為2天至270天的、可流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具。
廣義的商業(yè)票據(jù)指在金融市場上流通的商業(yè)匯票和商業(yè)本票，狹義的商業(yè)票據(jù)僅指商業(yè)本票。原先，商業(yè)票據(jù)依附于真實(shí)的商品賒銷關(guān)系，商品的賒銷方可以憑借賒購方出具的商業(yè)本票在到期日時取得貨款或提前至票據(jù)市場上貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。如今，商業(yè)票據(jù)已成為
一種方便公司獲取短期信貸的債務(wù)工具。
商業(yè)票據(jù)的特點(diǎn)主要有三點(diǎn)：①面額較大;②利率較低，通常比銀行優(yōu)惠利率低，比同期國債利率高;③只有一級市場，沒有明確的二級市場㈣。
商業(yè)票據(jù)的發(fā)行包括直接發(fā)行和間接發(fā)行兩種。直接發(fā)行指發(fā)行主體直接將票據(jù)銷售給投資人，大多數(shù)資信好的'公司采用這種發(fā)行方式。間接發(fā)行指發(fā)行主體通過票據(jù)承銷商將票據(jù)間接出售給投資者。和短期政府債券一樣，商業(yè)票據(jù)也采用貼現(xiàn)發(fā)行的方式。貨幣市場利率越高，貼現(xiàn)率越高;發(fā)行主體資信越好，貼現(xiàn)率越低。
4.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單
大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行發(fā)行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓的金融工具。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生與美國20世紀(jì)60年代的“Q條例”中禁止活期存款支付利息的規(guī)定有關(guān)。
與普通的銀行定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單有以下特征：①定期存款記名且不可轉(zhuǎn)讓;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記名，并且可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)讓是其最大的特點(diǎn)。②定期存款的金額一般由存款者自身決定，有零有整;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單一般面額較大，且為整數(shù)。③定期存款的投資者可以是個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)等;由于面額較大，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者一般為機(jī)構(gòu)投資者和資金雄厚的企業(yè)。④定期存款的利率固定;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率可以是固定的，也可以是浮動的，且一般比同期的定期存款利率要高，一般也高于同期國債的利率。⑤定期存款可以提前支取，但需要罰息;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單原則上不能提前支取，只能在二級市場上轉(zhuǎn)讓。⑥定期存款期限較長，一般都在1年以上;而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限較短，一般在1年以內(nèi)，最短的是l4天，以3個月、6個月為主。
大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的一級市場即發(fā)行市場，發(fā)行人多為大銀行。發(fā)行時按面額平價(jià)發(fā)行，票面利率取決于銀行的信用級別、存單期限、存單面額、存單的供求關(guān)系、貨幣市場其他子市場的利率水平以及相關(guān)的法律法規(guī)。存單發(fā)行的形式有兩類：①批發(fā)式發(fā)行，即發(fā)行銀行將發(fā)行數(shù)量、面值大小、利率、發(fā)行日期、期限等信息預(yù)先公布，供投資者自行認(rèn)購。②零售式發(fā)行，即為滿足投資者的不同需求，不定時發(fā)行，利率、罰息方式也與投資者協(xié)商后確定。
大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的二級市場一般采取做市商制度。做市商的主要功能有兩個：一方面以自有資金買入存單后再零售給投資者獲取資本利得，另一方面為投資者提供流動性充足的二級市場。值得注意的是，做市商會通過回購協(xié)議將部分大額可轉(zhuǎn)讓定期存單抵押出去以獲得資金，但存單回購利率要高于國債回購利率。二級市場流動性的大小取決于做市商的數(shù)量。
大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn)有：①信用風(fēng)險(xiǎn)，指發(fā)行存單的銀行在期滿時無法償付本金和利息。②市場風(fēng)險(xiǎn)，指投資者無法在二級市場上立即變現(xiàn)或不能以合理的價(jià)格變現(xiàn)。盡管大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的二級市場較為發(fā)達(dá)，但不如短期政府債券市場的流動性高。尤其當(dāng)市場流動性出現(xiàn)極端睛況引發(fā)系統(tǒng)性流動|生不足時，市場風(fēng)險(xiǎn)便會顯現(xiàn)。
5.同業(yè)存單
①80%的商業(yè)票據(jù)是持有到期的。
同業(yè)存單是存款類金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品(包括信托公司)。目前，同業(yè)存單已經(jīng)成為銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的重要短期融資工具。
作為同業(yè)存款的替代性產(chǎn)品，該產(chǎn)品目前仍處在試點(diǎn)初期。為規(guī)范同業(yè)存單業(yè)務(wù)，拓展銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的融資渠道，促進(jìn)貨幣市場發(fā)展，中國人民銀行在2013年12月制定并實(shí)施《同業(yè)存單管理暫行辦法》。按照該規(guī)定，同業(yè)存單的利率參考同期限SHIBOR，發(fā)行期限原則上不超過1年，主要包括1個月、3個月、6個月、9個月和1年;浮動利率的同業(yè)存單則以SHIBOR為基準(zhǔn)，發(fā)行期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。同時，存款類金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5 000萬元人民幣。
銀行體系內(nèi)真實(shí)的“壓力測試”提醒我們兩點(diǎn)：其一，投資者必須重新審視貨幣市場的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在極端情景下;其二，貨幣基金的管理者必須擁有良好的大局觀，面對不同的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，在收益性和流動性之間選擇合適的平衡點(diǎn)。
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