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基金從業(yè)基金基礎(chǔ)知識輔導(dǎo)：股票估值方法
股票內(nèi)在價值法是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)對股票進(jìn)行價值評估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對公司內(nèi)在價值進(jìn)行評估。接下來小編為大家編輯整理了基金從業(yè)基金基礎(chǔ)知識輔導(dǎo)：股票估值方法，想了解更多相關(guān)內(nèi)容請關(guān)注應(yīng)屆畢業(yè)生考試網(wǎng)!
股票估值方法
一、股票估值模型的分類
1.通常而言，股票價值與相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)金流水平和預(yù)期增長直接相關(guān)。
2.股票之所以有價值，是因為它有潛在的現(xiàn)金流，即股票持有人預(yù)計從所擁有的公司獲得股利。
3.股票估值可以分為內(nèi)在價值法和相對價值法兩種基本方法。
二、內(nèi)在價值法
1.內(nèi)在價值法又稱絕對價值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對公司的內(nèi)在價值進(jìn)行評估。
2.具體又分為股利貼現(xiàn)模型(DDM)、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型(DCF)、超額收益貼現(xiàn)模型等。
(一)內(nèi)在價值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理
1.股票內(nèi)在價值法是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)對股票進(jìn)行價值評估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對公司內(nèi)在價值進(jìn)行評估。
2.按照公司金融理論，企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行分配的第一個環(huán)節(jié)是進(jìn)行投資，第二個環(huán)節(jié)是為所有資本提供者提供報酬。
3.不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。
(1)股利貼現(xiàn)模型(DDM)采用的是現(xiàn)金股利。
(2)權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FCFE)采用的是權(quán)益自由現(xiàn)金流。
(3)企業(yè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(FCFF)采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流。
(二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)
1.假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則就可以建立估價模型對普通股進(jìn)行估值，這就是著名的股利貼現(xiàn)模型。
2.股利貼現(xiàn)模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。
3.股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變增長模型、三階段增長模型和多元增長模型。
(三)自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型
1.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是指公司價值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，將預(yù)期的未來自由現(xiàn)金流用加權(quán)平均資本成本(WACC)折現(xiàn)到當(dāng)前價值來計算公司價值，然后減去債券的價值進(jìn)而得到股票的價值。
2.自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型公式：
表示公司t期的自由現(xiàn)金流;WACC表示加權(quán)平均資本成本，即債務(wù)資本價值與股本價值之和。
3.指標(biāo)體現(xiàn)了公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計算公式為：FCFF=EBIT×(1-稅率)+折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本。
(四)股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型
1.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在公司用于投資、營運(yùn)資金和債務(wù)融資成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流，它是公司支付所有營運(yùn)費(fèi)用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。
2.FCFE的計算公式為：FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)。
(五)超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)模型
1.經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)指標(biāo)源于企業(yè)經(jīng)營績效考核的目的，是傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充。
2.經(jīng)濟(jì)附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本(股本成本與債務(wù)成本)后的凈值。計算公式為：EVA=NOPAT-資本成本。
3.EVA表示經(jīng)濟(jì)附加值;NOPAT表示稅后經(jīng)營利潤，或稱息前稅后利潤，是指息稅前利潤EBIT扣除經(jīng)營所得稅;資本成本等于WACC乘以實際投入資本總額;WACC表示加權(quán)平均資本成本。
4.如果計算出的EVA為正，說明企業(yè)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造了財富;否則就是在毀滅財富。
5.經(jīng)濟(jì)附加值模型之所以被稱為當(dāng)今投資銀行進(jìn)行股票估值的重要工具，市盈率指標(biāo)定價估值太簡單，容易產(chǎn)生誤解，缺乏現(xiàn)金流概念，對虧損企業(yè)很難運(yùn)用。經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)克服了傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)的缺陷(股東價值與市場價值不一致問題)，比較準(zhǔn)確地反映上市公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。
三、相對價值法
相對價值法是使用一家上市公司的市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等指標(biāo)與其競爭者進(jìn)行對比，以決定該公司價值的方法。
(一)市盈率模型
1.對盈余進(jìn)行估值的重要指標(biāo)是市盈率。對于普通股而言，投資者應(yīng)得到的回報是公司的凈收益。
2.市盈率指標(biāo)表示股票價格和每股收益的比率，該指標(biāo)揭示了盈余和股價之間的關(guān)系，用公式表達(dá)為：市盈率(P/E)=每股市價/每股收益(年化)。
3.市盈率是投資回報的一種度量標(biāo)準(zhǔn)，即股票投資者根據(jù)當(dāng)前或預(yù)測的收益水平收回其投資所需要的年數(shù);當(dāng)前市盈率的高低，表明投資者對該股票未來價值的主要觀點(diǎn)。
【例題單選題】市盈率用公式表達(dá)為( )。
A.市盈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)
B.市盈率=股票市價/銷售收入
C.市盈率=每股收益(年化)/每股市價
D.市盈率=每股市價/每股收益(年化)
【答案】D
【解析】市盈率(P/E)=每股市價/每股收益(年化)。
(二)市凈率模型
1.市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)，是衡量公司價值的重要指標(biāo)。
2.市凈率優(yōu)點(diǎn)：
(1)第一，每股凈資產(chǎn)通常是一個累積的正值，因此市凈率也適用于經(jīng)營暫時陷入困難的以及有破產(chǎn)風(fēng)險的公司;
(2)第二，統(tǒng)計學(xué)證明每股凈資產(chǎn)數(shù)值普遍比每股收益穩(wěn)定得多;
(3)第三，對于資產(chǎn)包含大量現(xiàn)金的公司，市凈率是更為理想的比較估值指標(biāo)。
3.市凈率局限性：
(1)一些對企業(yè)非常重要的資產(chǎn)并沒有確認(rèn)入賬，如商譽(yù)、人力資源等;
(2)當(dāng)公司在資產(chǎn)負(fù)債表上存在顯著的差異時，作為一個相對值，P/B可能對信息使用者有誤導(dǎo)作用。
(三)市現(xiàn)率模型
1.市現(xiàn)率=市場價格/每股現(xiàn)金流。
2.根據(jù)信用評價“現(xiàn)金為王”的法則，現(xiàn)金流價值在基本估值中是很關(guān)鍵的。
(四)市銷率模型
1.市銷率也稱價格營收比，是股票市價與銷售收入的比率。
2.該指標(biāo)反映的是單位銷售收入反映的股價水平。
3.市銷率指標(biāo)的引入主要是為克服市盈率等指標(biāo)的局限性，在評估股票價值時需要對公司的收入質(zhì)量進(jìn)行評價。
4.市銷率有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，有效把握其收益的質(zhì)量水平。
(五)企業(yè)價值倍數(shù)
企業(yè)價值倍數(shù)(EV/EBITDA)是一種被廣泛使用的公司估值指標(biāo)。
EV/EBITDA和市盈率等相對估值指標(biāo)的用法一樣。
EV/EBITDA較P/E有明顯優(yōu)勢：
1.由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具可比性;
2.不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對資本結(jié)構(gòu)的改變不會影響估值，同樣有利于比較不同公司的估值水平;
3.排除了折舊、攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響(現(xiàn)金比賬面利潤重要)，可以更準(zhǔn)確地反映公司價值。
但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會降低其準(zhǔn)確性。
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