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2017最新不良資產(chǎn)支持證券投資分析
不良資產(chǎn)支持證券的投資分析邏輯與正常類資產(chǎn)支持證券有較大差異，由于此時現(xiàn)金流主要依賴不良資產(chǎn)處置所帶來的回收款，因此影響處置效果的核心因素也成為分析不良資產(chǎn)支持證券的關(guān)鍵點。那么，下面是yjbys小編為大家整理了關(guān)于不良資產(chǎn)支持證券投資分析，歡迎大家閱讀瀏覽。
我國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展和投資情況
我國不良資產(chǎn)證券化試點最早開始于2006年，四大資產(chǎn)管理公司和建設(shè)銀行首先發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年新的一輪資產(chǎn)證券化試點以來，不良資產(chǎn)作為一類較為特殊的類型，并未立即重啟。但鑒于商業(yè)銀行持續(xù)上升的不良貸款壓力，以及傳統(tǒng)不良處置方式在效率和規(guī)模上的滯后，央行在新一輪資產(chǎn)證券化發(fā)展較為成熟的時候，再次重啟不良資產(chǎn)證券化試點。2016年初，央行批準(zhǔn)工行、農(nóng)行、中行、建行、交通銀行、招商銀行開展首批試點，此后各機構(gòu)合計發(fā)行9單共計96.3億元，本息合計共處置不良資產(chǎn)332.5億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括工商企業(yè)貸款、信用卡消費貸、小微企業(yè)貸款、個人房貸等多個類型。
從不良資產(chǎn)支持證券的投資情況來看，目前投資者仍以商業(yè)銀行為主，包括自營和理財兩個方面，而基金、保險、券商以及其他投資者參與程度相對有限。相比其他證券化產(chǎn)品，不良資產(chǎn)支持證券的投資主體范圍更小，許多專業(yè)的投資機構(gòu)尚未進(jìn)入到這一領(lǐng)域，不良資產(chǎn)仍主要在商業(yè)銀行之間互相轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險分散出銀行體系之外的效果并不明顯。而在進(jìn)行投資決策時，投資者最看重的仍是發(fā)行人的主體信用，其次才是資產(chǎn)包自身質(zhì)量。盡管目前已經(jīng)有一些機構(gòu)對直接投資次級檔表現(xiàn)出濃厚的興趣，但是主要還是集中于四大資產(chǎn)管理公司以及為數(shù)不多的幾家財務(wù)公司和不良資產(chǎn)投資基金，整體看次級檔投資人的廣泛性、參與性和專業(yè)性仍然有待進(jìn)一步發(fā)展。
不良資產(chǎn)支持證券投資分析框架和要點
不良資產(chǎn)支持證券的投資分析邏輯與正常類資產(chǎn)支持證券有較大差異，由于此時現(xiàn)金流主要依賴不良資產(chǎn)處置所帶來的回收款，因此影響處置效果的核心因素也成為分析不良資產(chǎn)支持證券的關(guān)鍵點。
★ 宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)周期與區(qū)域經(jīng)濟
宏觀經(jīng)濟直接決定了不良資產(chǎn)產(chǎn)生和變化的情況。當(dāng)經(jīng)濟處于下行周期時，不良資產(chǎn)會大面積產(chǎn)生，且回收難度會增加，不良貸款形態(tài)向下的遷徙率也會增加，回收金額會相應(yīng)減少。產(chǎn)業(yè)周期也將影響到所對應(yīng)的不良資產(chǎn)的回收率，如房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)出現(xiàn)全行業(yè)的調(diào)整時，涉房類資產(chǎn)的回收都會受到影響。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展情況直接決定了該地區(qū)產(chǎn)生的不良貸款的回收情況，對于受經(jīng)濟沖擊較大、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型劇烈、破產(chǎn)企業(yè)集中的地區(qū)，不良資產(chǎn)回收難度會進(jìn)一步加大。
★ 司法環(huán)境和拍賣市場
完整的不良資產(chǎn)處置流程包括立案、開庭、判決(一審、二審)、司法評估、拍賣(一拍、二拍、三拍)等，因此司法環(huán)境及拍賣市場情況將直接影響不良資產(chǎn)回收的時間和金額。首先，好的司法環(huán)境有利于債權(quán)人順利地通過法律程序?qū)Φ仲|(zhì)押物形成保全，確保債權(quán)人的利益，同時也可減少立案、開庭審理等流程甚至無謂的法律糾紛的時間，縮短資產(chǎn)處置前的法律程序時間，降低期限不確定性。由于從立案到判決一般需要2～3年，因此如果入池資產(chǎn)中已判決資產(chǎn)占比越高，則債券久期就越短。其次，一個活躍的拍賣和交易市場，有利于抵質(zhì)押物在較短的時間內(nèi)拍賣出更高的價格，提高回收金額。目前已經(jīng)發(fā)行的幾單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，江蘇、浙江等司法環(huán)境好、拍賣市場活躍地區(qū)的資產(chǎn)占比明顯較高。
★ 抵質(zhì)押物價值分析
在目前已經(jīng)發(fā)行的幾單不良資產(chǎn)支持證券中，除招行的“和萃一期”為信用卡的信用消費貸外，其他產(chǎn)品均有較大比例的抵質(zhì)押貸款。這類產(chǎn)品的現(xiàn)金流主要依靠抵質(zhì)押物的處置和回收，抵質(zhì)押物的價值分析構(gòu)成投資分析的基礎(chǔ)，分析的具體要素和指標(biāo)可包括抵質(zhì)押物形態(tài)和價值、貸款價值比(LTV)、抵質(zhì)押物分散程度等。抵質(zhì)押物形態(tài)和價值是處置回收款金額大小的基礎(chǔ)，優(yōu)質(zhì)且易處置的抵質(zhì)押物占比越高，則可回收金額就越大。除初始價值外，投資人還應(yīng)密切關(guān)注抵質(zhì)押物價值的變化，需要及時對未處置抵質(zhì)押物進(jìn)行動態(tài)評估，進(jìn)而對可回收款預(yù)期規(guī)模作出調(diào)整。貸款價值比(LTV)代表著抵質(zhì)押物價值對貸款的超額覆蓋程度。在產(chǎn)品存續(xù)期，要根據(jù)抵質(zhì)押物最新的評估價值來時時測算LTV，進(jìn)而判斷可回收款的金額。不良資產(chǎn)的集中度分析主要集中在抵質(zhì)押物形態(tài)和區(qū)域上，抵質(zhì)押物形態(tài)越集中越容易受到某一細(xì)分市場變化的影響，而地域越集中越容易受到區(qū)域經(jīng)濟的影響。因此，在分析抵質(zhì)押物時，要注意挑選分散程度較好的產(chǎn)品。
★ 資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)資產(chǎn)處置能力
一個有實力的資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)會通過積極的追償和處置來最大限度地獲得處置回收款，縮短回收時間，保證投資者收益。在現(xiàn)行的不良資產(chǎn)證券化模式下，作為發(fā)起人的銀行本身又擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，銀行自身資產(chǎn)處置能力的強弱就會直接決定現(xiàn)金流收回的金額和時間。這其中，不良率和不良貸款回收率體現(xiàn)著銀行的經(jīng)營效率和不良資產(chǎn)處置能力，是非常關(guān)鍵的分析指標(biāo)。首先，不良率體現(xiàn)著一家銀行的客戶基礎(chǔ)、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營和風(fēng)險管理能力，低不良率意味著銀行資產(chǎn)質(zhì)量會整體較好，可在一定程度上給不良貸款的回收帶來正面的影響。其次，不良貸款回收率代表著一家銀行的不良貸款處置和回收能力，歷史上回收率高的銀行具有更強的追償和處置能力，更有可能催收回更多的現(xiàn)金。此外，銀行自身的機構(gòu)設(shè)置、團(tuán)隊及經(jīng)驗、考核激勵機制等因素也都非常重要，都將最終影響到投資者的收益，尤其是對催收制定了單獨管理和考核機制的發(fā)行人，會對產(chǎn)品的安全性和收益性提供更好的保障。
★ 擔(dān)保人經(jīng)營情況
對于有擔(dān)保的不良貸款，擔(dān)保人的履約能力和意愿構(gòu)成不良資產(chǎn)信用風(fēng)險的主要部分。擔(dān)保人的實力對于投資者的收益有重要的影響，一個經(jīng)營狀況良好、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、資金實力雄厚、信譽記錄良好、配合度高的擔(dān)保人將會增加現(xiàn)金流回收的規(guī)模。投資人應(yīng)該對擔(dān)保人的經(jīng)營情況和信用狀況進(jìn)行密切跟蹤，并對其代償意愿進(jìn)行了解，從而判斷其履約情況。
★ 交易結(jié)構(gòu)設(shè)置
交易結(jié)構(gòu)能否帶來增信或正向激勵機制也是分析產(chǎn)品優(yōu)劣的重要方面。目前已發(fā)的產(chǎn)品中，多存在流動性支持機構(gòu)的機制，這會減少因現(xiàn)金流回收款出現(xiàn)短期流動性壓力而帶來的償付風(fēng)險。此外，在交易結(jié)構(gòu)中，加入次級投資者參與資產(chǎn)處置并共擔(dān)風(fēng)險和收益的機制，也會對次級投資者形成正向激勵作用，鼓勵其積極調(diào)動各類資源，協(xié)助進(jìn)行資產(chǎn)處置和回收，在增加次級投資者自身收益的同時，增加對優(yōu)先檔投資者的保障。
拓展不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議
★ 逐步放開試點，擴大市場容量
截至2016年第二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)到1.44萬億元，不良貸款率達(dá)到1.75%，關(guān)注類貸款余額也持續(xù)上升至3.32萬億元，商業(yè)銀行亟待尋求新的、市場化的不良資產(chǎn)處置方式，實現(xiàn)風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移。未來應(yīng)該在市場和監(jiān)管逐步成熟、業(yè)務(wù)模式相對穩(wěn)定后，逐步放開試點范圍，鼓勵資產(chǎn)處置能力強、資產(chǎn)分散度高、證券化經(jīng)驗豐富的銀行開展相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，在條件成熟時，也可考慮進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)模式，可鼓勵有實力和資產(chǎn)處置能力的機構(gòu)進(jìn)行跨區(qū)域的不良資產(chǎn)收購并證券化，發(fā)展“收購—重組—出售”的業(yè)務(wù)模式，以解決區(qū)域性銀行不良資產(chǎn)過于集中而不便證券化的問題，并可培育專業(yè)化的不良資產(chǎn)管理機構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，促進(jìn)市場發(fā)展。
★ 減少信息不對稱，降低盡調(diào)成本
不良資產(chǎn)的評估和定價是不良資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，目前多數(shù)機構(gòu)均采取盡職調(diào)查前置的方式開展工作，即從基礎(chǔ)資產(chǎn)池的篩選開始，中介機構(gòu)及部分次級投資者就同步進(jìn)場，奔波于多個省份，開展貸款的逐筆盡調(diào)和估值，這形成了極大的盡職調(diào)查成本，降低了發(fā)行效率。作為發(fā)起人的商業(yè)銀行同中介機構(gòu)和市場投資者之間信息不對稱，不良貸款及其抵質(zhì)押物缺少透明度是盡職調(diào)查成本過高的主因。建議可探索建立不良貸款的集中登記、交易平臺，或借助已有平臺，通過平臺進(jìn)行不良貸款的信息披露、公允定價和二級交易，降低不良資產(chǎn)證券化的盡調(diào)成本。也可以在平臺上提供抵質(zhì)押物拍賣或交易的價格，使市場能對每筆不良貸款形成公允的價值判斷，形成連續(xù)的價格信號，方便各方對抵質(zhì)押物價值進(jìn)行判斷。
★ 培育境內(nèi)專業(yè)投資者
專業(yè)化的投資者對于市場的進(jìn)一步發(fā)展非常重要。不良資產(chǎn)支持證券的投資分析同正常類資產(chǎn)相比存在較大不同，需要投資機構(gòu)在分析框架、工具和定價技術(shù)上不斷改進(jìn)。尤其是對于不良資產(chǎn)支持證券的次級檔投資，國內(nèi)目前尚缺少類似“禿鷲基金”的專業(yè)化投資者，次級檔投資的市場化程度有待提高。此外，隨著不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展，專業(yè)性的重組不良資產(chǎn)證券化機構(gòu)的培育也顯得尤為重要，這類機構(gòu)首先是不良資產(chǎn)的收購人，其次是不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，這類機構(gòu)的發(fā)展可以將各地較為分散的不良資產(chǎn)集中起來，克服區(qū)域性金融機構(gòu)不良貸款區(qū)域集中度過高的問題，從而提高不良資產(chǎn)處置的效率。
★ 拓展境外投資者
不良資產(chǎn)證券化的一部分作用是將風(fēng)險從發(fā)行人體內(nèi)剝離和分散出去，由風(fēng)險承受能力不同的各類投資者進(jìn)行分擔(dān)，從而達(dá)到剝離和分散風(fēng)險的目標(biāo)。如果不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品僅僅是在境內(nèi)發(fā)行，則風(fēng)險仍然留存在我國金融體系中，仍具有系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。從全球范圍來看，不乏許多專業(yè)性的不良資產(chǎn)投資機構(gòu)，我國可以進(jìn)一步拓展境外投資者市場，將風(fēng)險從中國金融體系內(nèi)部分散出去，將境內(nèi)風(fēng)險真正的剝離。此外，這樣的過程還有助于人民幣的國際化和資金的回流，有助于國際金融市場對人民幣需求的提升，在人民幣貶值壓力較大的時期，有助于減小貶值壓力。
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