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雙重股權制度的應用及創(chuàng)新
一、引言 雙重股權制度已經(jīng)蔓延到中國，耳熟能詳?shù)陌俣�、�?yōu)酷、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司上市時都采用了雙重股權結構，根據(jù)律師事務所Ropes & Gray的統(tǒng)計，2017年1月以來在美國上市的中國企業(yè)中，幾乎都采用這種模式。2017年，阿里巴巴的合伙人制度被美國證券交易所接受，于9月19日成功登陸美國紐約證券交易所，其合伙人制度是對雙重股權結構的創(chuàng)新。
本文通過將互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)公司進行比較，探究中國互聯(lián)網(wǎng)公司選擇雙重股權制度的原因，并結合阿里巴巴的合伙人制度，分析其對雙重股權制度的創(chuàng)新及改進，從而使公司更加長遠、穩(wěn)定的發(fā)展。
二、雙重股權制度
1.雙重股權制度的定義
雙重股權結構：公司在上市以后，管理者可以選擇讓公司的部分股票有更高的投票權，而在這種股權結構中，一般股東所持有的股票每股只有一個投票權，但是公司的少數(shù)高管所持有的股票可以讓每一股擁有多個投票權。雙重股權制度將上市公司的所有股票分為高投票權和低投票權這兩種，也就是一股多票和一股一票。一股多票的股票每一股可以擁有二至十的投票權，這些股票主要掌握在企業(yè)里的高級管理者手里。而對相應的一股一票股票的投票權只占一股多票總投票權的百分之十到百分之一，有一些甚至沒有任何投票的權利，掌握在一般股東的手中。因此低投票權股票的持有者在管理企業(yè)，左右公司決策以及未來發(fā)展方向等方面缺乏影響力，但是（一股多票的股票不允許或者在一定時間（一般三年）后才能夠轉換成投票權低的股票，并且其獲得的股息、紅利比較低，流通性比較差，而且只有管理者才能使用它的投票權。
2.雙重股權制度產(chǎn)生與發(fā)展 雙重股權結構起源于20世紀60年代的美國， 發(fā)軔于美國媒體公司、 報業(yè)公司道 · 瓊斯公司 （Dow Jones & Company） 于1963年在紐約證券交易所的掛牌上市。作為家族企業(yè)的代表， 股票的上市發(fā)行意味著其產(chǎn)權的公眾化（Go Public） 過程， 為了防止家族控制權失控設立了雙重股權結構，之后雙重股權制度便成為了眾多家族企業(yè)的不二之選。直到2004年Google公司的IPO打破了雙重股權結構的采用局限于家族企業(yè)掌控的上市公司的局面，越來越多的科技公司開始采用雙重股權結構。隨著Facebook（扎克伯格持股比例為28.4%，投票權比例為56.9%。）、京東（劉強東持股比例為20.5%，投票權比例為83.7%）和百度（李彥宏持股比例為15.98%，投票權比例為52.46%）的加入，雙重股權結構反映了互聯(lián)網(wǎng)巨頭在新時代為自身量身打造的公司治理模式。
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三、互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)公司的比較
（一）公司前期發(fā)展歷程 傳統(tǒng)公司的發(fā)展都經(jīng)過了從小規(guī)模到大規(guī)模的過程，規(guī)模小的時候效益小但逐漸累積資本，達到大規(guī)模后規(guī)模效應很可觀，收益也逐漸擴大，有雄厚的傳統(tǒng)資本。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則必須在達到一定的規(guī)模點的時候才盈利，諸如百度、騰訊、阿里巴巴等PC互聯(lián)網(wǎng)公司巨頭，都是借助互聯(lián)網(wǎng)的技術手段，在達到規(guī)模點之初以巨額融資作為支撐，通過強大的用戶基數(shù)，以病毒式營銷來迅速做大的。為了得到越來越多的用戶，使用用戶基數(shù)超過規(guī)模點，公司一般都用一些優(yōu)惠政策吸引并留住用戶，例如采取軟件免費使用的政策、用做任務來獎勵用戶或者低價的方式使得用戶持續(xù)關注，最終培養(yǎng)忠實用戶。因此，在這個過程中公司需要自行墊付巨額資金來推廣、宣傳和維護，公司將可能經(jīng)歷長時間的資金虧損。但是這是有目標的資金墊付，是企業(yè)為了獲得長遠的利益而在短期內(nèi)作出犧牲。用戶不斷增多，到一定程度最后實現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟效益的效果，以此前期的犧牲也變得非常有價值。簡單來說就是要經(jīng)歷這五個階段：起步——融資——燒錢虧損——達到規(guī)模效應——公司上市。
1999年 馬云投資50萬，創(chuàng)建阿里巴巴。到2000年兩年的時間內(nèi)，阿里巴巴從軟銀，高盛，美國富達投資等機構融資2500萬美金。之后阿里巴巴持續(xù)燒錢，不斷進行客戶的推廣和維護，于2001年注冊商人會員達到100萬，成為全球首家會員超過百萬的商務網(wǎng)。在阿里巴巴的用戶量達到一定規(guī)模后，2002年，阿里巴巴B2B公司開始盈利。
2004年，京東正式成立， 2017年開始燒錢飆速增長的過程，先后引進了今日資本、紅杉資本、沙特王國投資公司等PE投資機構，融資高達近19億美元。但京東無法停止虧損的趨勢，該公司在整個2017年內(nèi)，其凈虧損人民幣達五十億元。再轉看京東的規(guī)模，2017年開始自建物流以來，7年的建設發(fā)展歷程，目前已經(jīng)形成了覆蓋全國超過1855多個區(qū)縣的自建物流體系，倉儲面積達230萬平米，2000多個配送站，近3萬名配送員，活躍用戶在整個年份內(nèi)增加了一倍多，由2017年的4.7千萬多增加到2017年的9.6千萬之多，2017年相對2017年增加百分之一百零四。
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（二）股權結構
傳統(tǒng)公司，大都是創(chuàng)始人及公司決策機構掌握公司大部分股權，他們與經(jīng)理人員維持緊密的私人關系，且保留高階層管理的主要決策權，特別是在有關財務政策、資源分配和高階人員的選拔方面。
互聯(lián)網(wǎng)公司以百度、東京、阿里巴巴為例，創(chuàng)始人僅有百分之十的股票，而其他大股東都是國外企業(yè)，且百分比占到50%以上。其原因在于：一、早期中國互聯(lián)網(wǎng)領域的潛力還沒有完全展現(xiàn)出來，互聯(lián)網(wǎng)公司成功的不確定性較強，因此互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人在投資人面前缺乏足夠的議價能力，除此之外，投資人可能也還沒有來得及形
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成相對成熟的投資模式，這些使得中國早期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)始人所擁有的公司股權占總股權數(shù)太小，比例過低。二、互聯(lián)網(wǎng)公司自身發(fā)展的特點，使其在創(chuàng)業(yè)初期會有短期收益不明顯甚至短時間內(nèi)持續(xù)虧損的現(xiàn)象，并且互聯(lián)網(wǎng)公司要占據(jù)市場贏得規(guī)模效應，往往需要在商業(yè)模式上創(chuàng)新，而這些創(chuàng)新能在將來為公司帶來多大經(jīng)濟效益在早期不明朗，其未來能發(fā)展到什么程度很難判斷，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期投資有很大的風險。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資人因膽識、資金等問題只有非常少數(shù)的人投資處于還只見發(fā)展雛形的互聯(lián)網(wǎng)公司，這些人更加關注長期利益，而大部分投資人眼光定在短期收益，他們熱衷于一些已經(jīng)成長到后期公司，投資風險相對小、收益見效快、接近上市邊緣的企業(yè)。而國外的創(chuàng)業(yè)投資人的眼光獨特而到位運用資本投資的操作經(jīng)驗非常豐富，擁有雄厚資本作為抵御高風險的支撐，他們看到了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)日漸上升的發(fā)展?jié)摿�，敢于投資、孵化、培養(yǎng)中國互聯(lián)網(wǎng)公司，這樣的國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資大環(huán)境使得很多非常有競爭力的優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被國外資本控制。
阿里巴巴招股書中顯示，日本軟銀集團持股比例為29.3%；雅虎比例為22.6%；馬云持股比例6.98%。京東招股書中顯示，位于英屬維京群島的公司Max Smart Limited持股比例為18.4%，老虎基金持股比例為22.1%；劉強東持股比例18.4%�；诨ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)的這些狀況可以看到，如果采用傳統(tǒng)的股權結構，國外資本控制大部分股份，這會使得使創(chuàng)始人及其團隊失去對公司的控制權。
（三）公司第一資本
傳統(tǒng)公司，石油、煤炭等自然資源是“第一資源”，有廠房、機器、設備等“重資產(chǎn)”，以及雇傭資本構成的資本是“第一資本”。
在互聯(lián)網(wǎng)公司，人力資源是最為重要的資源，知識成本是公司的最為重要的資本�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司屬于以企業(yè)的經(jīng)驗、規(guī)范的流程管理、治理制度、與各方面的關系資源、資源獲取和整合能力、企業(yè)的品牌、人力資源、企業(yè)文化等無形資產(chǎn)為主的公司，其最為重要的理念就是花費最少的資金以獲得最大的回報。更好的管理好企業(yè)的發(fā)展是達成這個目的的最佳的方式，同時也是這個實現(xiàn)過程中最大的難題。為了實現(xiàn)這個目的，這就需要企業(yè)能夠最大程度的發(fā)揮和利用好企業(yè)無形資產(chǎn)，讓企業(yè)高能、高效地運營起來，使企業(yè)效益最大化。因此，互聯(lián)網(wǎng)公司更加注重人才戰(zhàn)略，對人才的需求、管理有更高的標準和要求，同時也要求公司老板對手下的人才具有整合及控制的能力，有利于指導公司走向預定的發(fā)展方向，利于長期發(fā)展。而管理者一旦喪失管理權以及對人才的整合、控制能力，或者管理權落入不適當?shù)耐顿Y人手中，這將無法發(fā)揮無形資產(chǎn)的效用，甚至還有出現(xiàn)負效用的可能。
正是因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在發(fā)展歷程、公司實際控制權、公司第一資本等各個方面有所不同，而且雙重股權制度的特點能加強創(chuàng)業(yè)者對公司人才、資源和發(fā)展
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方向的控制力，有利于公司長遠發(fā)展，所以互聯(lián)網(wǎng)公司才更加青睞雙重股權制度，并將它應用于公司治理中。
四、互聯(lián)網(wǎng)公司選擇雙重股權制度的原因及弊端
（一）互聯(lián)網(wǎng)公司選擇雙重股權制度的原因
1.保證互聯(lián)網(wǎng)公司長期目標的實施 互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展有著自身的特點，“起步——融資——燒錢虧損——達到規(guī)模效應——公司上市”的模式要求在判斷互聯(lián)網(wǎng)公司的價值時不應著眼于短期的盈利，而應注重其長期目標的實施所帶來的遠期利益�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司的長期目標的實現(xiàn)依賴于他的用戶價值，只要是有用戶價值，就一定會找到某種形式去釋放出商業(yè)價值。
然而積攢海量的用戶基礎是需要時間和資金的投入，早期這往往表現(xiàn)為公司的持續(xù)虧損。一般來說，投資者將企業(yè)能給自身在短時間內(nèi)帶來的利益作為關注的重點，而互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人及其管理團隊能清楚的了解行業(yè)的發(fā)展和企業(yè)的動態(tài)，他們是公司長期利益代表者、堅守人和開拓者。企業(yè)發(fā)展過程中難免有短時間內(nèi)比較大的股價波動或者投資者著眼于短期利益的情況，使得投資人對管理者的長期計劃不滿并施壓的情況，當這種矛盾出現(xiàn)時，雙重股權結構的集權能力可以保障管理層對公司的控制權，使其免受投資人的壓力，將全部精力放到企業(yè)長期管理上，理清企業(yè)發(fā)展的主要矛盾，高-瞻遠矚，從而更好的實現(xiàn)企業(yè)的長期目標，成為行業(yè)內(nèi)的領頭羊。
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2.確保中國互聯(lián)網(wǎng)公司的控制權應始終處于中國人手中
中國早期互聯(lián)網(wǎng)公司的多數(shù)股權不在創(chuàng)始人手里，加之中國的投資公司由于資金、膽識的原因而不敢對互聯(lián)網(wǎng)公司投入大量資金，使很多有競爭力的互聯(lián)網(wǎng)公司被國外資本控制。中國互聯(lián)網(wǎng)公司在中國經(jīng)濟中扮演舉足輕重角色，作為中國的公司，當企業(yè)涉及到特殊敏感領域時，控制權應始終處于中國人的手中。
雙重股權制度，使得中國互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人有著超過半數(shù)的投票權，這種結構使公司創(chuàng)始者的控制權免于被稀釋或被接管的危險，使公司創(chuàng)始者更能放開手腳，致力于公司長遠、穩(wěn)定的經(jīng)營。雙重股權結構促進了創(chuàng)始人及其團隊對公司的集中控制，從而提高效率，促進公司發(fā)展。
3.保護創(chuàng)始人及其管理團隊的控制力
互聯(lián)網(wǎng)公司注重人才戰(zhàn)略，在對人才有更高的標準和要求的同時也要求公司的管理者對手下的人才具有較高的整合及控制能力。創(chuàng)始人一般有過人的膽識和資深的行業(yè)背景，他們在自己的企業(yè)里有著非常重要的影響力和號召力，他們更愿意采用雙重股權制度來實現(xiàn)他們雄心、抱負。也就是說，雙重股權結構能夠保證創(chuàng)始人的影響力及管理層的管理能力，提高話語權，杜絕外部股東觀念與管理層理念沖突的危機化。除此之外，雙重股權結構帶來的權力集中能夠為管理層帶來極大的自主創(chuàng)新熱情，進而帶動整個行業(yè)技術水平的提升，從幫助企業(yè)創(chuàng)新成長的角度促進行業(yè)整體的持續(xù)、
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穩(wěn)定、有效發(fā)展，從捍衛(wèi)企業(yè)長遠利益的角度促成行業(yè)整體的長期進步從而促進互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展。
（二）互聯(lián)網(wǎng)公司選擇雙重股權制度的弊端
1.雙重股權結構的道德風險 雙重股權結構將使得投票權被掌握在一小部分管理人手中。在這中集權的股權制度中，公司的創(chuàng)始人或者管理者所擁有的資本只占公司總資本的小部分，但是他們卻能掌握與自身資本所不相稱或者說是過大的管理控制權，那么他們管理公司的行為就與各個股東的利益息息相關。一旦他們魯莽、激進作出了對公司的發(fā)展來說錯誤的決策，將極大的損害股東的利益，而他們只要承擔很小的責任。創(chuàng)始人及其團隊也是經(jīng)濟人，其中不免有些經(jīng)濟人在某些程度上只為自己的利益，不再堅守公司的長期利益，在創(chuàng)業(yè)成功之后采用套現(xiàn)等方式損害公司利益，而創(chuàng)始人胡亂利用所掌握的權力，侵占公司的資產(chǎn)等行為非常廣泛。上述這些行為如果導致公司虧損，將侵害到所有股東，甚至可能對企業(yè)造成毀滅性打擊。
2.雙重股權結構會使公司治理機制失效
長期以來公司治理都堅持股東會與董事會分權，公司為股東所有，董事會進行執(zhí)行，所有權與經(jīng)營權分離其，從而防止獨斷。傳統(tǒng)理論和實踐中，所有權與經(jīng)營權雖分而不離，經(jīng)營者始終像風箏一樣被牽制于所有者之手。而在雙重股權結構之下，經(jīng)營者成為了決定者，使公司內(nèi)部機構徹底轉變?yōu)橐粋�集權機構。集權固然可能帶來一定的效率，但若帶來的是獨斷專行、冒進或者懈怠，則會給公司造成極大的傷害。
五、阿里巴巴對雙重股權結構的創(chuàng)新——合伙人制度
2017年，阿里巴巴帶著合伙人制度遠赴美國，在納斯達克成功上市，合伙人制度的實質是雙重股權制度，他也是阿里巴巴集團對雙重股權制度的創(chuàng)新性改進。
1.合伙人制度主要內(nèi)容 阿里巴巴合伙人制度是在2017年正式確定。2017年7月，為了保持公司的這種合伙人精神，確保公司的使命、愿景和價值觀的持續(xù)發(fā)展，阿里巴巴決定將這種合伙人協(xié)議正式確立下來，取名‘湖畔合伙人’，取自馬云和我們的創(chuàng)始人創(chuàng)立阿里巴巴的地方——湖畔花園。阿里巴巴合伙人共有28名成員，包括22名阿里巴巴集團的管理層和6名關聯(lián)公司及分支機構的管理層。
合伙人資格認定。馬云和蔡崇信為永久合伙人，其余合伙人為暫時合伙人，其任期與任職相關，即在阿里巴巴集團公司或關聯(lián)公司任職時，是合伙人；一旦離開，即從阿里巴巴合伙人中“退休”。合伙人的人數(shù)無最終限制。
合伙人的權利與義務。權力包括董事提名權和獎金分配權。阿里巴巴每年合伙人可以提名選舉新合伙人候選人。新合伙人要獲得四分之三以上的現(xiàn)任合伙人同意才能當選。合伙人投票實行一人一票。新合伙人需要滿足在阿里巴巴或關聯(lián)公司工作五年
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以上；對公司發(fā)展有積極的貢獻；高度認同公司文化，愿意為公司使命、愿景和價值觀竭盡全力等條件。阿里巴巴合伙人有權提名阿里巴巴過半數(shù)董事，提名董事需經(jīng)股會投票過半數(shù)支持方可生效。如果股東反對合伙人任何一名提名人選，合伙人毋須股東投票，可指派另外一人選成為“過渡董事”，任期一年。合伙人需竭盡全力提升阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)愿景、使命與價值。擔任合伙人期間，每個合伙人都必須持有一定比例的公司股份。
2.合伙人制度與雙重股權制度的比較
為了更好的進行比較，清晰的表現(xiàn)出他們之間的異同點，根據(jù)雙重股權制度、合伙人制度的定義，編制了如下示意圖（圖一、圖二）和表格（表一）：
圖一 雙重股權制度示意圖
圖二 阿里巴巴的合伙人制度示意圖
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表一 雙重股權制度與合伙人制度異同點的比較
3.合伙人制度對雙重股權制度的創(chuàng)新性改進
（1）將決定權集中于一小部分創(chuàng)始人改進為集中于一大批管理層。在雙重股權架構中，公司由小部分創(chuàng)始人團隊控制，容易形成獨斷專行的局面。而阿里巴巴的合伙人制度更像是一個顧問團隊，進行董事提名、咨詢、協(xié)助提升客戶關系等工作。阿里巴巴合伙人共有28名成員，包括22名阿里巴巴集團的管理層和6名關聯(lián)公司及分支機構的管理層，他們被認為是公司文化的創(chuàng)造者、信仰者,這樣的一個機構來進行公司董事的提名,可以更好地協(xié)調股東會與董事會之間的信任關系,更好地實現(xiàn)公司的穩(wěn)定。
（2）獲取更多經(jīng)濟利益。同時是股東的管理層可能可以更好地實現(xiàn)公司的長期發(fā)展，還存在類似于美國封閉公司的“事實股利”的行為。在美國由于受到美國稅收政
策的影響,公司利益向股東的輸送主要通過工資報酬而非股利的方式進行,這是由于工資報酬可以在公司納稅前進行扣除,只需在股東層面納稅,而股利是不能在公司納稅前扣除的,因此也就意味著雙重征稅。通過工資、報酬、補貼等形式從公司流向股東的利益,被學者稱為“事實股利”。
（3）對于外部股東更公平，且公司管理層可以更長久的保持控制權。在上市之初，采用雙重股權結構公司的內(nèi)部人士可以完全掌控整個董事會，而不留給公眾股東任何實質權限。但后期擁有超級投票權的股份轉讓后一般會自動轉化為低投票權股份。因此隨著股權交易的增多，超級投票權股份的數(shù)量可能會下降，創(chuàng)始人團隊對公司的控制力也會減小。而合伙人制度提出董事會過半數(shù)董事是由管理層提名并由股東大會通過選出的，且其他董事由股東大會決定，因此在初期對外部股東更加公平，且合伙人會自我更新，這使管理層牢牢掌控公司的控制權而不會減弱，從而擺脫資本市場的干擾，利于公司的穩(wěn)定。 （4）更有利于保持公司文化的傳承和發(fā)揚。在阿里巴巴合伙人選拔的標準中有“高度認同公司文化，愿意為公司使命、愿景和價值觀竭盡全力”的條件，因此阿里巴巴的合伙人也是公司文化的傳承者、發(fā)揚者，這樣合伙人制度在獲取較強控制權的同時也達到了對企業(yè)文化的傳承和發(fā)展的目標。文化對于企業(yè)、尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有重要作用, 先進的企業(yè)文化可以增強企業(yè)的吸引力、凝聚力和向心力，促進企業(yè)又好又快發(fā)展。合伙人內(nèi)部的自我更新，可以不斷傳承其內(nèi)部已經(jīng)形成的企業(yè)文化，確保阿里創(chuàng)新不斷，組織更加完善，在未來的市場中更加靈活，更有競爭力。
4.合伙人制度的缺陷
官方的表述上，合伙人只有籠統(tǒng)的“具備優(yōu)秀的領導能力，高度認同公司文化，并且對公司發(fā)展有積極性貢獻，愿意為公司文化和使命傳承竭盡全力”，而量化指標只有一個“工作五年以上”這樣的定義，因此合伙人是否有能力選出合格的董事便是這個制度的一大缺陷
若阿里合伙人沒有辦法選出符合要求的董事，從而失去過半數(shù)董事會席位，合伙人制度將無法改變公司控制權轉移的局面。阿里巴巴無法受到管理層控制，管理層的利益也無法得到可靠的保障。
另一種可能是董事會過半數(shù)董事是由合伙人提名的。而這些合伙人可能會提名自己為董事。并且最終出任公司的各個重要的管理層職位。在沒有一個完善的合伙人標準的情況下，無法保證董事的質量，同時公司的股權民-主制度也將會被破壞，控制公司的不再是公司的多數(shù)股權，面是創(chuàng)始人及其團隊。管理層本應當是公司的仆人，而此時卻反客為主，所有者只淪為債權人的地位。更重要的是。
因此阿里巴巴應制定更加詳細完善的合伙人標準，做到信息透明，一方面使公司更加穩(wěn)健的發(fā)展，另一方面使上市公司更好的接受公眾監(jiān)督。
六、從雙重股權制度的應用看投資者思路的改變 不管是雙重股權制度還是合伙人制度，其核心都是創(chuàng)始人團隊擁有少量股份卻擁用較強的控制權，這對股東來說明顯是不公平的，但股東們還同意互聯(lián)網(wǎng)公司使用該種模式，這表明各個投資人認同讓管理層擁有極大管理權的益處，這是其投資思路的改變：
1.互聯(lián)網(wǎng)公司投資人從追求短期利益 ，向追求長期價值的轉變。 互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展的最起初需要使得用戶總數(shù)量和使用頻繁度達到一定規(guī)模，在達到這個規(guī)模某個閥值前，公司需要自己墊付資金而出現(xiàn)長時間的資金虧損。而在這種巨額虧損面前，投資人依然不顧一切的投資，不減對其的熱情，從中可以看出，起因是投資者目光的已不是短期的利益，更多的是關注：
（1）創(chuàng)新與技術。在如今的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，投資人最為看重的創(chuàng)新有技術創(chuàng)新和商業(yè)模式的創(chuàng)新，而互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)造者及其團隊是這些創(chuàng)新的探索者和領路人。雙重股權制度保障了創(chuàng)始人團隊的控制權，也就是保障了公司創(chuàng)新能力的管理和持續(xù)、使創(chuàng)始人團隊可以放心大膽的對自己的技術或模式進行實踐。
（2）團隊與文化�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司的管理層中年輕人占大多數(shù)，在公司獨具一格的企業(yè)文化氛圍下，其核心團隊快速有效的擴張。而具有高度創(chuàng)新意識、團隊意識、凝聚力等等企業(yè)文化構成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背后的核心力量。雙重股權制度保障了企業(yè)這種核心能力，因為公司文化的發(fā)展更多的是依靠創(chuàng)始者團隊傳承發(fā)揚，阿里巴巴的合伙人高度推崇和發(fā)揚企業(yè)文化、心甘情愿為公司發(fā)展鞠躬盡瘁等等行為就證明了這一點。
（3）具有用戶價值的產(chǎn)品。創(chuàng)新的產(chǎn)品需要實現(xiàn)其價值為企業(yè)盈利，那么它需要在目前的市場環(huán)境中能滿足很多人的需求，能持續(xù)吸引和留住顧客，那么在經(jīng)歷一段比較長的時間后就會盈利。
2.投資人從對傳統(tǒng)資本投資，轉向向知識資本投資。
創(chuàng)始人憑借自身影響力對公司發(fā)展有著非常重要影響，外部投資人能接受雙重股權這樣權利高度集中的治理結構，從某種層面上來說是信任創(chuàng)始人，歸根到底則是對知識資本的投資。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)變化太快、太深遠，很多時候需要由個人具體來對一些看似無法理解的決定負責，例如喬布斯堅持發(fā)展圖形界面、貝索斯拼命建倉庫和基礎設施，他們的行為在短期的商業(yè)回報上都是類似自殺的行為，但經(jīng)過長期努力后獲得了巨大的成功。創(chuàng)始人有著巨大的威望和執(zhí)行力，可以更好的帶動員工成長，更因為他們對公司的發(fā)展更加了解，有著敏銳的洞察力，使他們獲得了非凡的成就。南非的Naspers投資騰訊，當交易完成后，Naspers 退居幕后，讓馬化騰和其他創(chuàng)始人管理公司。
正是外部股東對創(chuàng)始人的信任，使其同意互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人團隊掌握更多的控制權，這或許是更好的選擇。
七、結論及啟示
1.雙重股權制度適合中國互聯(lián)網(wǎng)公司 鑒于上述對雙重股權制度及互聯(lián)網(wǎng)公司自身發(fā)展的特點分析，筆者認為，互聯(lián)網(wǎng)公司適合采用這種公司治理模式。雙重股權制度使擁有少量股票的創(chuàng)始人團隊擁有較強的控制權，可以確保中國互聯(lián)網(wǎng)公司的控制權應始終處于中國人手中，而在傳統(tǒng)的股權制度下，創(chuàng)始人團隊將很快的喪失對企業(yè)的控制權，企業(yè)被掌控在國外大股東手里。雙重股權結構能保證管理層對公司有很高的控制力，減少別的股東的干擾，能使其將全部精力放在企業(yè)的長期發(fā)展上。另外，控制權的掌控能激發(fā)管理層的自主創(chuàng)新熱情，進而帶動整個行業(yè)技術水平的提升，促進整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展。
2.合伙人制度是公司治理機制的創(chuàng)新 合伙人制度預示著董事會不再向股東大會負責，而是向經(jīng)營層負責，這使得創(chuàng)始人及其團隊對公司有較大的決策權，增強了對投資人壓力的承受能力，減少了其他負面因素對管理者制定策略的影響，更好的保護了客戶、公司以及所有股東的長期利益。且一個顧問形式的合伙人團隊，在使公司管理層保持長久控制權的同時也不會完全掌控整個董事會，因此對外部股東更公平。阿里巴巴的合伙人制度在獲取較強控制權的同時也注重對企業(yè)文化的傳承和發(fā)展，合伙人自我更新這一機制，使管理層保持對公司文化的傳承和發(fā)揚，讓公司充滿活力，持續(xù)發(fā)展。
3.雙重股權制度的應用體現(xiàn)出投資者思路的改變 互聯(lián)網(wǎng)公司投資人從追求短期利益轉向長期價值，當下投資人更看重的是公司文化、產(chǎn)品的創(chuàng)新性及用戶價值，只要產(chǎn)品具有潛在價值，介于互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的獨特性，即使公司前期有一定的虧損，投資者也有信心在公司長期發(fā)展后，其收益將大幅提升。投資人從對傳統(tǒng)資本投資轉向知識資本，創(chuàng)始人自身的影響力對公司發(fā)展有著非常重要影響，或許正是外部股東對創(chuàng)始人的信任，使其同意互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人團隊掌握更多的控制權，從某種層面上來說是信任創(chuàng)始人的能力膽識，歸根到底則是對知識資本的投資。
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